一、事件
10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响，11月10日宣布VA和VE生产受到影响。
二、投资要点
全球VA巨头产能受影响，价格有望持续上涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体，BASF是全球最大的柠檬醛生产商，并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右，柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响，短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DMS也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响，价格很可能迎来持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源：BASF和印度（柠檬醛采购自日本Kurary）,金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮，VA生产不受影响，能够享受价格上涨带来的业绩增量。
VA和VD3价格持续攀升，显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产，VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到540元，涨幅高达265%；VD3报价从6月的140元大涨至435元，涨幅高达211%。尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响，价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过，VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右，单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元，VA价格从148元上涨至400元，对应增厚2.6亿收入，按照50%净利率（考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率）测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨，按照当前价格测算，2018年前三季度的价格均处于上涨，单季度平均增厚净利润1.3亿，合计3.9亿，再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右，也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上，2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右，备考估值仅11倍。
三、盈利预测
盈利预测与投资建议：由于维生素主要厂商停产，2018年维生素价格可能维持在高位，我们上调盈利预测，预计2017-2019年公司EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元（原预测值分别为0.80元、0.97元、1.11元），对应PE分别为22倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿，其中原料药（维生素+辅酶Q10）9.2亿，保健品1亿，分别给予15倍和25倍PE，对应市值分别为138亿和25亿，合计目标市值163亿，对应目标价为26.46元。
风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药提价幅度或低于预期的风险。
关键假设：
根据对公司基本面分析，综合考虑对2017-2019年主营业务的增长情况判断如下：
假设一：保健品子公司DRB（2016年6月起持股比例从49.6%提升至96.11%）和Vitabest的随着市场扩张，保持15%的销量增长；
假设二：辅酶Q10市场行情回暖，预计2017-2019年期间的销量增速分别为30%、15%、10%，2017年价格提升20%，2018-2019年价格保持稳定；
假设三：2017年VA价格年初开始下降，8月份开始再次提价，全年价格与2016年持平，2018年VA销售价格维持在400元以上，同比提升100%；
假设四：VD3从年初开始持续提价，2017年前三季度平均含税出口价为140元，2017Q4平均出口价为435元，2018-2019年平均出口价位435元（以海关出口报价为基础数据进行预测）。
重要声明
