国税改进程近期一波三折，已成为影响全球市场最重要的宏观事件之一。10月19日，美国参议院以共和党51票对民主党49票的投票结果通过了2018年预算案，其中包括特朗普政府一直在推动的税改框架。投资者刚松了口气，10月末美国媒体又传出一些共和党参议员可能不支持税改的消息。究竟为什么美国税改如此重要？对投资中国股市有影响吗？
今年全球股市大涨最重要的基础，就是在美联储加息和缩表的背景下，美国市场利率反而回落。这很大程度上是由于市场对特朗普推行改革的能力感到失望，认为美国不会出现经济高速成长、通胀攀升的状况。
美国税改的主要内容是，在个人所得税方面，现行的七档税率合并为三档，并减税为中产阶级纾困。在企业税方面，则将现行35%的企业所得税率大幅下调，并给予税收优惠，以鼓励跨国企业将高达2.5万亿美元的海外利润转回国内。如果尽如特朗普政府所愿，税改将让美国企业更有竞争力，刺激企业扩大投资，创造更多就业，增加家庭消费。
但税改不是没有代价的。减税造成的财政收入下降，如果无法通过扩大税基、减少联邦开支等措施开源节流，将令美国的财政赤字大幅增加。这意味着美国财政部必须提高利率发行更多国债，从而推高全球金融市场的资金成本。
具体到对中国股市的影响，美元汇率和利率的变化不可忽视。我们的研究认为税改将推动美元走强，但幅度并不太大；对利率的影响则较小，即美国国债收益率将维持缓慢上行的趋势。在这种情况下，美国的强劲内需将促进全球贸易，中国的IT元器件、汽车零部件、海运港口等与美国进口需求紧密联系的行业有望收益。同时，金融和部分周期股在这种温和通胀的环境下也有望表现出色。
我们认为较小概率发生的另一种情况是：美国税改非常激进，财政赤字大幅扩大，从而令美元利率陡然上行，美元急速升值。这很有可能触发股市风格转向，投资者可能获利了结，抛售先期涨幅巨大、且受人民币汇率影响的中国房地产和在美上市的科技股股票，转向防御性的电信、食品饮料等板块。
值得注意的是，分析美国税改的影响时，企业和家庭对税改的反应其实很难准确预测。譬如，美国科技企业将海外留存利润汇回国内之后，将主要用于分红、回购股票、研发开支还是收购兼并？中产阶级家庭即使受惠于税改，但是否他们会在医疗改革中受损而导致消费意愿反而下降？因此，鉴于目前美国税改最终方案仍存巨大不确定性，我们建议暂时不必因此而打乱投资部署，而是随其进程和资本市场的预期变化
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