报告要点
国际油价：WTI周一（11.7）单日冲高2.76%，高位震荡一周，最高触及57.92美元/桶新高，10月初以来累计上涨17.8%。远期曲线CONTANGO结构不断收窄，CLC1对CLC12已呈BACKWARDATION结构。
区域市场：本周山东、华东、华南沥青现货价格上涨。华东2500-2620元/吨，涨50；华南2600-2680元/吨，涨25；山东2410-2620元/吨，涨25；西南涨幅250元/吨。基差收窄至-27（取华东现货价，BU1712期货价）。北方市场部分道路施工收尾，后期需求将下滑，近期价格稳定。山东、华东、华南天气好转（主要降雨减少），终端需求释放，贸易商提货，主力炼厂（如中石化在华东的炼厂）加价出货，库存低位。
利润回顾：盘面比价远月高于近月，但从基本面上，6月是需求淡季，弱于近月的12月，因此存在做空利润的空间，即做BU/WTI的远月收窄。加工利润（按收率计算）10月以来有所下降，位于200以下的水平。9月进口量环比持平，而从11月以来持续好转的进口利润会否刺激进口（虽然很多贸易公司进口签的都是长约）成为四季度末关注点，即进口量+产量（总供给）指标。
行情展望：成本端，10月以来WTI涨幅18%，远大于BU的11%，BU/WTI的比价自8月以来不断恶化，在本周出的10月产量端给出了反馈，10月产量符合预期环比下降（季节性、华北炼厂产量下降以及利润不支持），同时11月以来的进口利润（自韩国）持续好转转正，四季度后期产量+进口量形成的总供应成为关注的焦点。另一面，下游需求目前是华东、华南强于华北，反映在库存去化上，而11月15日之后需求能否更进一步释放以及利润、产量、库存三者联动关系同样关键。沥青盘面单边长期看原油，而利润则有更确定性的操作空间，远月（1806）基本面弱于近月（1712），而BU/WTI的比价则强于近月，显示价格和基本面错配矛盾，存在做空空间，而单边看沥青的话，除了上述供给、需求两方面，WTI在后期能否维持涨势或至少高位震荡是一个重要依据。
一、 行情回顾
1.1 现货市场
综述：本周山东、华东、华南沥青现货价格上涨。华东2500-2620元/吨，涨50；华南2600-2680元/吨，涨25；山东2410-2620元/吨，涨25；西南涨幅250元/吨。基差收窄至-27（取华东现货价，BU1712期货价）。北方市场部分道路施工收尾，后期需求将下滑，近期价格稳定。山东、华东、华南天气好转（主要降雨减少），终端需求释放，贸易商提货，主力炼厂（如中石化在华东的炼厂）加价出货，库存低位。
区域市场主流价：
西北市场：西北地区有部分工程收尾赶工，后期停工将会影响区域出货情况。
东北市场：重交沥青主流成交价持稳在2500-2600元/吨，高标号低硫沥青价格上涨100至2600元/吨左右。受原油价格走高提振，东北焦化以及调油市场需求较好，且高标号低硫沥青价格因此上涨，为东北沥青资源分流提供有力支撑，炼厂库存压力减少。
华北华东市场：华北重交沥青主流成交价持稳在2400-2500元/吨，山东重交沥青主流成交价上调60至2410-2520元/吨。山东、华中等地部分道路项目赶工，沥青刚性需求旺盛，贸易商提货速度加快，各炼厂出货顺畅，尽管沥青供应量较高，但库存基本都在较低水平。
长三角市场：重交沥青主流成交价上涨25至2450-2570元/吨。本周华东、华中等地沥青需求继续回暖，区内炼厂以及社会商业库的整体库存水平均较前期下降。
华南市场：华南重交沥青主流成交价上涨60至2600-2630元/吨，西南重交沥青主流成交价上涨250至3220-3320元/吨。
1.2 期货市场
BUZ7（主力合约）摆脱上周（10.30-11.3）震荡格局，本周在外盘WTI上涨和基本面（10月沥青产量下降）带动下，周五盘中最高触及2580，10月初以来累计上涨11%。远期曲线（1712合约对1806合约），呈不断扩大的CONTANGO结构，期限价差维持在-190以下。10月以来，WTI涨幅远大于BU，反映后者基本面存在矛盾。期限结构上，WTI呈现弱CONTANGO转向BACKWARDATION，BU呈现扩大的CONTANGO，显示利于做空比价） 。
1.3基差走势
随着盘面期货价格走强，现货价格维稳，甚至华北地区由于道路沥青需求不足导致现货价格下跌，基差继续走弱。1806合约的基差（现货取华东地区价格）走弱到-219，维持在-200左右；1809合约基差现值-283，连续低于-250；1712合约由正基差转为负基差到-27。
二、 基本面综述
2.1 供给
百川资讯统计数据显示，10月份国内沥青产量为256.36万吨，环比下降7%，同比增加17%，符合四季度季节性产量减少规律。2017年1-10月份累计产量2178.99万吨，同比增量165.12万吨，同比增加8%。在盘面利润自8月持续恶化以来，10月的产量给出了预期的下降，下面就产量数据做简要分析：
分集团归属看，本月中石油贡献主要减幅，中石化和中海油基本持平，地炼集团产量环比下降2.6万吨，但仍维持在产量高位的90.42万吨。具体来看，中石油产量为64.04万吨，环比下降21.6%，同比下降17%；2017年1-10月份累计产量570.31万吨，同比减少95.14万吨，同比下降14%。其中辽河石化（中国沥青产量前十的炼厂）和盘锦浩业产量下降最明显，辽河石化从9月产量的15.5万吨下降至10.84万吨，盘锦浩业从9月产量的12万吨下降至8万吨，这两家炼厂都位于东北（北方），而北方近期由于道路施工基本收尾、需求清淡，同时有较好的焦化需求，因此我们推测在沥青需求下滑和替代品需求上升的情况下，使得东北主力炼厂的产量出现下降，同时也符合四季度产量季节性下降的规律。
中石化产量为72.1万吨，环比仅下降0.8%，同比增加45.9%；2017年1-9月份累计产量666.95万吨，同比增量60.57万吨，同比增加9.9%。
地炼集团产量为90.42万吨，环比下降2.7%，同比增加17%； 2017年1-10月份累计产量726.62万吨，同比增量61.17万吨，同比增加9.1%。地炼集团产量在10月有所回落，但幅度远不及中石化，从10月产量上未体现出环保监管的明显影响。
中海油产量为29.8万吨，环比下降1.97%，同比增加45.9%；2017年1-9月份累计产量215.11万吨，同比减少12.37万吨，同比下降5.4%。
分区域看，华北（河北+辽宁）10月产量55.04万吨，环比减少23%，同比增15%；华东（上海+江苏+浙江）10月产量68.1万吨，环比增6.7%，同比增20.1%；单看山东10月产量72.15万吨，环比减12%，同比增26.5%；华南（广东）10月产量34.67万吨，环比增6.6%，同比减少2.06%；西南（四川）10月产量2.5万吨，环比持平，同比减少11.3%；西北（新疆）10月产量14.1万吨，环比增加0.7%，同比增加12.8%。
分析10月产量的下降，从9月产量的历史高点下滑。其一，符合自8月以来盘面利润（BU/WTI）的持续恶化，较差的利润影响产量，而8、9月产量迭创新高，产量也终于在10月有所下滑，较符合我们之前预估的260万吨；其二，从历史季节性，四季度环比三季度都会明显下降，因为气候影响道路施工需求。而四季度中后期，主要关注两点，成本端原油在10月冲涨近18%，涨幅大于沥青的10%，价差挤压了生产利润，11、12月是否还能保持涨势；第二，10月的产量验证了低利润，但是现货价特别是华东、华南近期抬升明显，炼厂希望通过抬高产品价格来修复利润，现货、利润、库存的联动需要11、12月产量数据检验。
2.2 利润
盘面比价远月高于近月，但从基本面上，6月是需求淡季，弱于近月的12月，因此存在做空利润的空间，即做BU/WTI的远月收窄。加工利润（按收率计算）10月以来有所下降，位于200以下的水平。9月进口量环比持平，而从11月以来持续好转的进口利润会否刺激进口（虽然很多贸易公司进口签的都是长约）成为四季度末关注点，即进口量+产量（总供给）指标。
2.3 替代品价差
山东焦化料维持2750元/吨，山东重交沥青现货价在2515元/吨左右，焦化料沥青价差维持在235元/吨左右，焦化料和沥青有替代生产关系，而今年二者价差同比去年至少500元/吨以上的价差有所不及，恐不会启动炼厂转产行为。
2.4 消费
2017年9月全国交通固定资产投资当月值2277.38亿元，其中东部地区576.75亿元，中部地区452.31亿元，西部地区1248.32亿元。全国交通固定资产投资9月环比8月增加7.98%。同比2016年9月增加9.67%。
2.5 库存
三、 后市展望
成本端，10月以来WTI涨幅18%，远大于BU的11%，BU/WTI的比价自8月以来不断恶化，在本周出的10月产量端给出了反馈，10月产量符合预期环比下降（季节性、华北炼厂产量下降以及利润不支持），同时11月以来的进口利润（自韩国）持续好转转正，四季度后期产量+进口量形成的总供应成为关注的焦点。另一面，下游需求目前是华东、华南强于华北，反映在库存去化上，而11月15日之后需求能否更进一步释放以及利润、产量、库存三者联动关系同样关键。沥青盘面单边长期看原油，而利润则有更确定性的操作空间，远月（1806）基本面弱于近月（1712），而BU/WTI的比价则强于近月，显示价格和基本面错配矛盾，存在做空空间，而单边看沥青的话，除了上述供给、需求两方面，WTI在后期能否维持涨势或至少高位震荡是一个重要依据。
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