行情回顾。10月份棉花期货小幅下跌，创9-10月份以来的新低，但下旬探底回升，当月跌幅较小。其中棉花产量较大是压制市场下跌的主要原因，但总有美国出口销售数据较好、天气可能会对德州棉花生长造成影响的因素出现，让价格看似创新低后却奇迹般回升。
10月份USDA报告低于市场预期。2017/18年度棉花产量、出口量和期末库存调减。其中，美棉产量调减64.3万包，减少主要来自得州和佐治亚州。美国棉花消费量没有变化，出口量调减40万包至1450万包，原因是产量减少以及出口竞争加剧。美国期末库存调减20万包，库存消费比为32.5%，环比基本持平，仍是2008/09年度以来最高。美国农场均价为55-65美分，中间价位60美分，环比持平。
棉纺企业库存再度攀升。但由于预期今年新棉收购价格较高，当中储棉公告棉花拍卖延长一个月后，棉纺企业继续竞拍储备棉花，导致棉纺企业的库存由降转升。当库存下降到35天后就很快回升，现在又达到了最高点45天左右。内外棉花差价处于历史高位，进口纱优势逐步体现。在2016年度国内棉花曾跌破1万时开始触底反弹，随后大涨至17000以上的这波反弹行情中，国内外棉花差价较小是一个重要原因，内外棉平均价差为1355元/吨，中国棉纱的竞争优势明显，国内C32支棉纱比国外棉纱低500元左右，而现在则比国外贵300元以上，21支的国产纱比巴基斯坦贵550元。
ICE棉花期货缺乏题材炒作，反弹高度有限。我们纵观棉花历史走势来看，每次的大行情的背景都伴随着棉花减产而导致了供求缺口出现而展开，在产量增加下依靠销售来推动价格上涨很难出现，因此ICE棉花即时反弹空间很有限。
第一部分 行情回顾
10月份棉花期货小幅下跌，创9-10月份以来的新低，但下旬探底回升，当月跌幅较小。其中棉花产量较大是压制市场下跌的主要原因，但总有美国出口销售数据较好、天气可能会对德州棉花生长造成影响的因素出现，让价格看似创新低后却奇迹般回升。国内棉花小幅波动，进退两难。
ICE棉花在10月份小幅下跌，但下旬探底回升。前期下跌主要是因棉花生长正常，USDA报告虽然对美国棉花产量下调，但低于市场预期量，在公布后继续下跌。随后在美国德州遭遇冰冻天气，担心棉花生长遇到问题而脉冲式反弹后，价格再次下跌，一直持续到月末。10月份期间，ICE棉花12月合约开盘68.8美分，收盘68.59美分，涨幅0.23%。
郑州棉花震荡走低。10月份国内国庆节长假期间ICE棉花涨跌幅度不大，郑棉在节后小幅下跌，随后跟随外盘波动。在ICE棉花炒作天气的时候也小幅反弹，但上涨行情只是昙花一现，随后迅速跌破15000整数关口，但在14850时遇到支撑后逐步反弹，但月末由于没有利多消息，外盘的低迷让国内仍保持在15000之下。10月份期间，CF1801合约开盘15155，收盘14970，跌幅0.86%。
在期货各合约差价排列方面，远月CF1805合约存在抛储压力，但也存在后期供给减小预期的矛盾基本面，与CF1801合约价格价差上下波动，价差围绕0之前波动，波动幅度变小，基本在100元以内。
第二部分 基本面回顾
10月份的USDA报告调低了美国棉花产量，但仍调高了全球棉花产量，但供给缺口略有缩小；美国棉花收获过半，国内棉花采摘接近尾声；新疆兵团销售价格确定，销售30%左右；棉纺企业库存下降幅度较大，但采购意愿不强。
（一）国内棉花收获接近尾声，美国棉花收获过半
目前新疆棉花的采摘北疆基本完成，南疆因为手采棉则进度较慢，内地棉花采摘进度超过了80%，预计11月中旬将全部结束。据国家棉花市场监测系统对14省区65县市1300户农户调查数据显示，截至2017年11月3日，全国新棉采摘进度为85.7%，同比增加5.4个百分点，较过去四年均值加快3.2个百分点，其中新疆采摘87.8%；全国交售率为83.3%，同比增加5.7个百分点，较过去四年均值加快7.2个百分点，其中新疆交售93.8%。
根据美国农业部(USDA)在11月06日公布的每周作物生长报告显示，美国农业部(USDA)周一公布的每周作物生长报告显示，截至11月5日当周，美国棉花盛铃率为96%，前一周为93%，去年同期为98%，五年均值为98%。当周，美国棉花收割率为54%，前一周为46%，去年同期为55%，五年均值为55%。
（二）10月份USDA报告低于市场预期
根据美国农业部发布的10月份全球产需预测，2017/18年度棉花产量、出口量和期末库存调减。其中，美棉产量调减64.3万包，减少主要来自得州和佐治亚州。美国棉花消费量没有变化，出口量调减40万包至1450万包，原因是产量减少以及出口竞争加剧。美国期末库存调减20万包，库存消费比为32.5%，环比基本持平，仍是2008/09年度以来最高。美国农场均价为55-65美分，中间价位60美分，环比持平。
2017/18年度的全球产量、消费量和进口量小幅调增。其中，全球产量调增大约10万包，阿根廷、巴西和希腊产量的增加超过了美棉产量的减少。全球棉花消费增加25万包的主要是越南消费增加。全球出口量调增44万包，增加主要来自印度、澳大利亚和巴西，抵消了美棉出口的减少。
(三) 棉纺企业库存不断下降，但仍处于安全库存之上
进入10月份以后，棉纺企业的库存开始逐步减少，在9月份大量采购国储棉后开始去库存，棉纺企业在新疆棉花上市后很少采购，主要原因是新棉价格很高，下游织布企业不愿意接受棉纱涨价，纺纱企业尽量降低成本，即时纺高级纱的企业也只是少量采购作为配棉。而纺织低纱的企业则完全不采购新棉，基本以消化国储棉为主。现在对棉纺企业调研后，库存仍保持在40天之上，仍处于历史的高位，属于安全库存阶段。市场期盼纺纱企业开始补库存，但从现在现货成交来看，纺纱企业仍不愿意采购，主要是近期棉纱价格下跌，下游订单也不多，库存也够用；一些以订单作业为主的纺纱企业采购意愿更低，主动型采购还没有出现。我们推断纺纱企业补库会到11月中旬甚至12月初才会陆续进行，现在只是零星采购新棉，试探下游织布企业的接受能力。
第三部分 未来行情展望
假设11月USDA报告不在调低美国棉花产量，那么影响棉花价格主要是需求方面的因素；棉纺企业利润不断回落现在已经持平或者亏损，但开工率仍较高；内外棉花差价达到历史高点，国内棉纱竞争力不断下降；期货贴水成为常态，价格上涨过大将会受到套保压力；ICE棉花期货缺乏题材炒作，基金在棉花上净多单变化不大，反弹高度有限，但新疆籽棉收购价格难以再深跌，也限制了后期棉花的调整空间。
（一）棉纺企业利润不断挤压，主要下游需求不强
进入10月下旬后，棉纱价格逐渐走低，主要受到了进口纱影响，加上国内棉花采购成本很高，纺织企业的加工利润开始下降。由于棉纺厂向下游织布企业转嫁成本能力较弱，下游不接受纺纱企业涨价，订单基本维持节前水平，导致纺纱厂只能承担原料涨价和棉纱降价的双重亏损，所以纺纱利润不断减少，现在据我们调研来看，纺织企业利润基本很少，大部分持平或者小幅亏损，但迫于维持现金流和保证市场份额压力，仍高负荷生产，也有部分纺纱企业增加对内地棉的采购，减少新疆棉来降低成本，但利润仍很低甚至亏损，所以棉纺企业对现在的棉花采购意愿很低，主要在原材料成本较高、下游订单不旺的双重困难中等待。我们认为这种现象，其实不利于棉花需求的增加，并不支持棉花后期的反弹。
（二）内外棉花差价处于历史高位，进口纱优势逐步体现
在2016年度国内棉花曾跌破1万时开始触底反弹，随后大涨至17000以上的这波反弹行情中，国内外棉花差价较小是一个重要原因，内外棉平均价差为1355元/吨，中国棉纱的竞争优势明显，国内C32支棉纱比国外棉纱低500元左右，而现在则比国外贵300元以上，21支的国产纱比巴基斯坦贵550元。从海关公布的统计数据来看，9月份我国进口棉纱约16.74万吨，同比增加8.73%，环比增加5.44%，打破了2017年3月以来外纱进口连续6个月负增长的有利局面。同样在国内纱较贵情况下，纺纱企业的利润却不高，基本保持在200元/吨左右，而且现在下游织布企业讨价空间较大，存在降价空间。如果国内棉花价格继续上涨，纺纱厂难以承受，势必需求会减弱。
(三) ICE棉花期货缺乏题材炒作，反弹高度有限
虽然在今年棉花生长期间，天气的对美国棉花生长有一定影响，但幅度非常有限，飓风影响也只让美棉减产了不到60万包，低于市场预期的100万包，这在10月份USDA报告中已经体现出来，如果在11月份报告中不再调低棉花产量，说明天气对美国棉花的影响确定，后期再炒作天气将只是噱头，冬季的冰冷天气很难造成棉花减产。在棉花产量确定下，市场又期盼美棉出口能够带来惊喜，当价格低时出口销售会比较好，这和期货点价有关系，但也该看到当价格高时出口销售会出现下降，ICE棉花期货也会出现获利回吐。我们纵观棉花历史走势来看，每次的大行情的背景都伴随着棉花减产而导致了供求缺口出现而展开，在产量增加下依靠销售来推动价格上涨很难出现，因此ICE棉花即时反弹空间很有限。
(四）期货贴水成为常态，价格上涨过大将会受到套保压力
由于今年10月份棉花期货交割库移至新疆，现在的棉花期货价格代表着新疆棉价格，新疆棉花质量较高对期货交割标的有较大升水，如果以3128的新疆棉花交割到期货上，平均升水在600-700元以上，以229棉花交割升水能达到1000元左右，所以当期货价格低于现货价格500元以内时，轧花厂在棉花期货上套保的意愿会较强，基本能够小幅盈利或者持平，注册仓单后可利用盘面做差价或做基差来获取可观的利润。目前新疆地区的手采棉价格小幅回落，7.06元/公斤的平均价格折算皮棉价格15800元/左右，如果期货价格能反弹到15500左右套保会锁定300元以上的利润，轧花厂的套保动力源自锁定利润及现货销售清淡。
第四部分 结论
当然，国内棉花即时现在籽棉价格小幅回落，但我们预计新疆均价也难以跌破7元，这样皮棉成本价格将维持在15500以上，以现在期货与现货的贴水幅度来预计，期货价格在14700元左右将会是极限价格。因此我们认为未来期货价格还在一个大区间震荡区间运行，即14700-16000之间，短期反弹到15500以上难度较大。
