摘要
Summary
2017年10月新增人民币贷款6632万亿，新增社融1.04万亿，M2同比降至8.8%，均低于市场预期。我们认为：贷款“弱”：额度限制可能成为“天花板”；社融也不“强”：监管严，非标新增较少；债券融资仍较高，反映企业融资需求可能尚未明显走弱；M2增速再创历史新低，财政存款回流是重要原因。
贷款“弱”：额度限制可能成为“天花板”
贷款“弱”：额度限制可能成为“天花板”。10月新增人民币贷款仅6632亿，为年内最低，略高于去年同期的6513亿。企业、居民和非银金融机构新增贷款均较弱，反映的可能是全年贷款额度面临瓶颈。前10个月贷款额度用去11.8万亿，而去年全年为12.6万亿。尤其是今年以来强劲增长的居民贷款，居民中长期贷款降至3710亿，为近20个月的最低。考虑到居民按揭贷款滞后于地产销售，当前居民中长期贷款放缓很可能是银行主动进行缩减。居民新增短期贷款环比也大幅回落，为近8个月最低，可能反映了央行打击消费贷流入地产已经在起作用，银行主动收紧消费贷的审批。
社融也不“强”：监管严，非标新增较少
社融也不“强”：监管严，非标新增较少。社融偏弱，除了新增贷款较少外，非标融资也较弱。10月非标融资新增1030亿，委托贷款和银行承兑汇票增量极少，增长主要来自信托贷款。委托贷款和银行承兑汇票新增偏弱，反映了监管仍严。
从企业融资来看，非金融企业中长期贷款不高（2366亿），可能主要反映了贷款额度的限制；而企业的债券净融资仍较高（1508亿），在债市偏弱的情况下，企业发债融资仍较多，反映了企业的融资需求可能还没有明显的转弱。而此前公布的制造业PMI和出口数据均弱于市场预期，主要反映的可能是取暖季限产造成的负面拖累。
M2增速再创新低，财政存款回流是重要原因
M2增速再创历史新低，财政存款回流是重要原因。10月M2同比增速降至8.8%的历史新低，从财政存款的角度来看，10月新增财政存款高达1.05万亿，较去年同期大幅增长53.9%。从财政收支的数据来看，尽管10月财政收入同比减速至5.4%，但财政支出下降更多至-8%，以及政府性基金当月收入也大于支出，均推高了财政存款，使得资金回流至央行。尽管M2增速不断下行，但可能这并不能成为央行放松的原因。央行在二季度的货币政策执行报告中曾提到“比过去低一些的M2增速可能成为新常态”，表明央行已经接受M2的低增速。从另一个角度而言，M2的较低增速，可能也反映了资金在金融系统空转的现象有所改观，金融去杠杆取得了成效。
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