近期A股市场最重爆的消息是360借壳上市——10月31日江南嘉捷（601313）公告提出重大资产重组，11月3日凌晨公告显示重组方竟然为360公司，该公司历时多年的中概股回归路终于尘埃落定。
回归已无悬念，但投资者最关心的还是该公司借壳后会有几个涨停（持仓的朋友估计在捂着被窝偷着乐吧）。
网上给出各种自相矛盾的数据，让散户一头雾水。
我们分析师团队中，对此也有不同的声音——根据估算方法不同，预测江南嘉捷多少一字板后开板有两种不同的结果。
时至今日，江南嘉捷已有7个涨停板，答案即将揭晓——胜负即分。各位朋友看他们的估算方法认为谁会赢？
分析师A
根据企业的基本状况及对市场上常用5种估算方法的结果比较，我认为360公司估值至少1100亿元以上，上限是1500亿元；对应到涨停板数量则至少是8个，上限可能达到11个。
理由如下：
一、基本状况
首先简单看一下企业行业地位——360主要通过免费互联网安全产品及服务聚积用户流量，进而实现商业化变现。截至2017年6月30日，PC安全产品市场占有率已经达到94.77%，平均月活跃用户数达5.09亿，是国内绝对龙头企业。
再看企业财务方面数据——360为上市做出承诺：公司在2017年、2018年、2019年三年内实现扣除非经常性损益后归属于母公司净利分别不低于22亿、29亿、38亿。董事长周鸿祎甚至直接提出本年营收不少于20亿元，想必本年实现这个利润目标不是难事。
了解完企业基本面，就为企业估值扫清障碍，下面我们用五种方法进行计算。
二、估值方法
方法1：收益法评估
根据公告显示，本次交易中，拟置入资产总额与交易金额数值为504亿元，也就是说360借壳上市估值被定在504亿元，同时公告中显示是采用收益法。
收益法本质是以企业预期收益能力为导向计算标的价值的方法。
收益法缺点：这种方法估值过于保守，不能充分反映行业龙头地位和互联网溢价水平估值。
我们看到近年借壳上市的大型公司都采用这种方法——如分众传媒（002027）评估价格457亿元、顺丰控股（002352）433亿元、巨人网络（002558）130亿元。细心的读者会发现这三家企业目前市值却分别为1514亿元、2666亿元、802亿元，股价和评估价格严重背离——巨人网络现在市值甚至是评估价的6倍以上。
所以，这种方法估测的结果与实际结果相差太大，所以我们不采用。
方法2：市占率估值
360主要业务是搜索引擎，目前处于国内第二。根据StatCounter Global Stat统计：在2017年9月，搜索引擎市场占有率排行榜（国内）360搜索第二，市场份额为8.80%，而百度国内市场份额为78.71%，排名第一——目前在每股估值为839亿美元。
用市占率方法测算出360估值为839*（8.80%/78.71%）=93.8亿美元，折合人民币620亿元。注意该价格正好是360在美国退市时的市值，所以我们认为美股互联网估值可能是基于市占率计算的。
市占率缺点：只考虑美国市场估值水平，没考虑A股市场对互联网的估值溢价，所以我们不采用。
方法3：市净率估值
根据中证行业统计，移动互联网信息服务企业有37家，最新平均动态市盈率为4.26倍，则360估值为125.86*4.26=536亿元。
或者根据百度市净率——为17.85倍，估值为125.86*17.85=2246亿。
缺点：这种估值只考虑净资产，缺乏考虑利润、市场占有程度等。这种方法的缺点和上面几个方法有些类似，对应的参照标准不同，得到的结论相差太大，所以只能作为参考。
方法4：PEG估值
测算2017年1季度净利润为6.62亿元，全年净利润可能达到26亿元（按一季度4倍计算）。若按照董事长周鸿祎的说法，本年净利润不少于22亿元。我们以保守方法计算，2014年11.86亿元，那三年的复合增长率为22%，则估值为26*22=572亿元。
缺点：第一是未来增长率难以测算，第二是该指标不考虑市场占有率和行业溢价，所以我们也不采用。
方法5：市盈率估值
首先参照百度市盈率估值——由于360和百度都是搜索引擎，双方业务具有一定的可比性。在美国上市的百度市盈率为为31倍，按照美国互联网企业估值标准，360市值为6.62*4*31=820亿元（6.62为360公司一季度的净利润）。
当然，A股市盈率与美股市盈率对比，肯定有溢价，所以美国估值方法只能作为参考。
其次，根据巨人网络（002558）市盈率估值——巨人网络是A股最大的网络上市企业，当前业务以互联网游戏、互联网社区工具为主,这和360产品比较相似。巨人目前市盈率为58倍，估值为6.62*4*58=1535亿元。
这个测算方法就较为科学，充分考虑A股互联网龙头的估值溢出水平。
第三，根据行业平均市盈率估值：
根据中证行业统计，移动互联网信息服务企业有37家，最新平均动态市盈率为41.57倍，则360估值为6.62*4*41.57=1100亿元。这个方法也考虑到A股互联网行业估值水平，是非常有效的参考标准——可以和采用巨人网络市盈率计算出来的企业估值作为高低搭配。
综合上述，我认为360公司估值至少1100亿元以上和1500亿元以下，至少8个到11个涨停板。
分析师B
我综合中金公司估的值、业绩增长预期及估算方法得出的结果，认为江南嘉捷至少有14—17个涨停板。
具体理由如下
一、中金公司估值偏高
根据市场信息得知，中金公司曾在2015年6月的一份报告中指出：360回归A股上市，其市值将达到3800亿元人民币，较退市时的93亿美元，扩大近7倍。
中金公司将360各项业务分拆计算——包括360 PSP业务估值1400亿人民币、搜索业务（根据A股广告类公司平均估值的62倍计算）估值1100亿人民币、游戏业务（参照海隆软件3倍市值估算）为740亿人民币、企业安全业务420亿人民币、智能手机业务140亿人民币、净现金10亿人民币。总的加起来就是3800亿人民币。
那这种算法合理吗？
大家应该知道360宣布私有化提案是在2015年6月17日。当时A股还处于牛市最后的阶段，相关行业估值明显过高。排除360近两年业绩增长因素，3800亿元估值放在现在，可以说明显偏高。
二、业绩增长承诺
从今年市场表现可以看出，对消息及题材炒作在不断淡化——现在市场炒作更注重公司成长价值。
360财务数据显示：2014至2016年，360公司扣非后净利润分别为5.29亿元、10.65亿元和7.44亿元。此次360公司承诺，重组实施完毕后的2017至2019年，公司扣除非经常性损益后的净利润分别不低于22亿、29亿和38亿元，今年上半年扣非净利润为9.95亿元。
关于360公司能否兑现三年89亿净利润的承诺，周鸿祎表示，下半年收入会高一点，所以有信心完成今年既定目标。未来三年，因为360有成熟的互联网体系，只要有用户有流量基础，随着行业发展，公司肯定会进一步发展。
三、上市后目标价值测算
假定以最低标准2017年扣除非经常性损益后的净利润22亿来计算，每股收益0.33元。根据软件信息行业静态市盈率加权平均值52倍来计算，对应的市场价格为17.16元，对应的市值则为1161.12亿元，目前已经实现。
如按照网络游戏巨人网络（002558）58倍市盈率来计算，对应价格19.14元，市值则为1295.2亿元。以8.79元计算，不到10个涨停板后，便可以实现。
如果按照29亿净利润、每股收益0.43元、采用52倍市盈率来计算，对应市场价格为22.36元，市值达1513.1亿元。只需要11个涨停板就可以实现。
再按照38亿元净利润、每股收益为0.56元、52倍市盈率对应价格为29.12元，市值达到1970.55亿元，需要14个涨停板实现。
通过这种计算，30元的价格是一个天花板，至少提前透支后两年的业绩预期。但由于公司是市场中稀缺品种，处于行业龙头地位，二级市场炒作会给出一定溢价——超过30元就是投机行为（一般会有2到3个涨停板）。
总的算下来可能会收获17个涨停板，股价直达38.7元，对于市值2618.8亿元。
综上所述，我认为江南嘉捷至少有14—17个涨停板。
