地方政府融资平台（LGFV）债券一直是G3债券发行增长最快的板块之一。惠誉评级国际公共融资团队的高俊杰、郭铭琛及黄艾克对2019年该板块的发展进行了展望。
过去三年中国LGFV发行的G3债券增长强劲。虽然政府实施的相关政策改善了流动性和透明度，但惠誉评级认为，这些政府相关企业（GRE）未来一年仍面临一定的挑战。
问：惠誉如何定义LGFV？是否所有归类为LGFV的企业都适用惠誉自上而下的评级方法？
惠誉对LGFV的定义较广泛，将LGFV视为政府相关企业中的一类。LGFV是地方政府设立的企业，这些企业肩负政策使命，包括城市开发和轨道交通运输等。
惠誉根据其GRE评级标准，评估受评GRE与政府的关联程度及政府支持该GRE的意愿。惠誉进行评级的大部分GRE均适用自上而下的评级方法。
惠誉将功能性GRE的债务视为相关政府的间接债务。对于更受商业利益驱动、功能性较弱的企业，惠誉采用自下而上的评级方法。
问：中国LGFV的2019年前景如何？
中央政府旨在提高地方政府预算和债务管理透明度的持续努力已取得一些成效。目前的绩效评估指标令地方政府官员更有动力来实现经济增长与地方政府债务管理之间的平衡并抑制地方政府间接债务的增长。去年已有一些地方政府官员因地方政府违法违规融资行为而受处罚，这进一步彰显了中央政府确保地方政府融资活动的合理性和透明度的决心。惠誉认为这些举措将加强对地方政府债务的监管，有助于当局更好地管理地方政府债务可能引发的系统性风险，并令地方政府融资活动步入更可持续的长期轨道。
问：LGFV面临哪些挑战？
地方政府的信用质量受到其下属国有企业尤其是LGFV引发的间接债务负担的制约。从中期来看，中国当局在经济再平衡背景下实施的去杠杆政策、政府税费减免措施及中美贸易摩擦可能加剧地方政府的财政预算压力。
此外，房地产市场的波动是LGFV面临的又一个挑战，对预算严重依赖卖地的三四线城市的地方政府而言尤其如此。鉴于充满挑战的外部环境，惠誉预计中国政府的政策将在促进经济增长和去杠杆之间权衡，并将出台更多政策，而这些政策的目标和落地时间表可能会稍有区别。这也将一定程度上增加LGFV前景的不确定性。
虽然当局从法律和监管角度在地方政府及其融资平台之间划定了更加清晰的界限，但惠誉预计，LGFV将继续在执行地方基础设施投资和公共开支方面发挥关键作用。鉴于地方政府收支的结构性不平衡，LGFV将继续发挥社会经济政策功能并支持地方经济发展。
惠誉认为LGFV将逐步转型为地方国有资产管理和投资公司及政府服务提供商。因此，业内可能会发生几轮整合，进而促进LGFV行业的两级分化。肩负政策使命较重的LGFV可能因此受益，而政策功能较弱的LGFV最终将被边缘化甚至关闭。
问：2019年LGFV的发债安排如何？
自2018年7月国务院常务会议提出“保障融资平台公司合理融资需求”以来，LGFV的流动性和政策条件已有大幅改善。
LGFV债券在境内外市场上的利率差已收窄甚至发生了逆转，即境内融资成本低于境外融资成本——对于信用状况优于平均水平的LGFV发行人尤其如此。因此，惠誉预计此类发行人将减少境外发债。
同时，惠誉也预计信用指标较弱的发行人在境内外市场上的流动性仍将继续吃紧。
问：有些LGFV已发行绿色债券。绿色债券在LGFV中的发展情况如何？
毫无疑问，绿色债券在亚太区的增长势头良好。中国当局自上而下均致力推动这一资产类别的发展。从发行规模来看，中国已成为亚太区最大、全球第二大（仅次于美国）绿色债券市场。
鉴于大规模交通系统的环保属性，中国的铁路和地铁公司是绿色债券的活跃发行人。惠誉已对武汉地铁集团有限公司（A/稳定）和天津轨道交通集团有限公司（A/稳定）2018年发行的境外绿色债券进行评级，这些债券一直颇受投资者欢迎。
城市开发商也可能发行绿色债券以开发节能环保基建设施和建筑。越来越多的LGFV开始意识到，发行绿色债券可能有助于更好地满足监管部门、投资者及内外部利益相关方的要求。
问： LGFV似乎是中国特有的。其他国家有类似企业吗？
地方政府通过其下属企业进行融资在全球范围内都很常见。惠誉观察和评级的这类企业在欧洲（例如法国和意大利）和亚太地区（例如新西兰、印度和中国）达数千家。一些较小的地方政府希望合力设立一家融资平台以节约融资成本，New Zealand Local Government Funding Agency Limited（AA/稳定）即为一例。
另有一些地方政府也如法炮制，但可能是为了更有效地进行项目管理及提高效率，例如印度的Kerala Infrastructure Investment Fund Board（BB/稳定）和法国的SEMAPA（AA-/稳定）。
虽然这些LGFV的目标和适用的法律体制不同，但通常都与相关政府具有紧密的经营和财务关联性，它们如果发生违约可能会给相关政府带来显著的社会、政治和融资影响。因此，惠誉在全球范围内使用统一的GRE评级标准来评估这些LGFV的信贷水平。
问：信贷基本面分析对LGFV的信用状况而言重要吗？
对此，惠誉评估的是GRE的独立信用状况，即不考虑政府可能提供的特别支持。
大部分GRE的信用状况较弱，评级可能处于‘B’区间。典型城市开发商的盈利能力通常有限，杠杆率较高，净债务与EBITDA的比率达到两位数。这些企业的营收主要来自向政府承包的项目，持有源自政府的大笔应收账款。
LGFV的部分债务将通过政府支付的应收账款或地方政府注资来偿还。传统的基于财务损益表信用指标可能无法反映这些偿债资金来源。这些LGFV债务会纳入地方政府债务分析之中。LGFV独立信用状况对于分析其信用评级的价值可能十分有限，这也是为什么这些企业的评级是基于它们“母公司”的评级采用自上而下的评级方法得出。
