避险联盟网，作者：刘文财
虽然，2019年1季度股市的修复反弹，已在我量化宏观模型的预计之中（图1）。2018年底，股市总市值与GDP的比已经跌入谷底，我最早在去年10月19日开始撰写了多篇文章指出2019年1月起股市将进入修复反弹的阶段。但1季度股市修复反弹的幅度超出我的预期，原先我预期全年指数修复反弹20-25%左右，但1季度万德全A却上涨了30.71%，代表沪深两市优质公司指数中证800也上涨了29.71%。这对资产管理机构形成了很大的挑战，能够跑赢指数的资管产品，无论是公募基金还是私募基金，都屈指可数。
图1：数据来源：wind、理成资产、避险联盟网、星达伟业资产
这不得不令人重新思索一个金融学中迷人的话题，市场是否不可战胜？按有效市场的假说，这个问题已经无需再问，因为市场已经反应了所有公开信息，价格永远是正确的，新信息的来临是随机的，而价格的变化依赖于新的信息，所以我们无法战胜市场。但从实践者的角度来看，有效市场假说并不全对，即使承认市场已经反应了所有公开信息，但价格并不永远是正确的，市场交易是由人完成的，而非机器完成的，人们对情绪的反应甚过对信息的反应，人类的情绪会导致非理性行为并使价格偏离对基本面的客观判断。所以，索罗斯称，市场永远是错误的，历史的进程是由参与者的错觉塑造的。价格的变化并不依赖新信息的到达，即使没有新信息时，价格也会反应很大的变化，这也正是他的反身性理论所说的。笔者也曾构建了一个数学模型来解释他的反身性理论，结果的确如他所言。由情绪所导致的市价与基本面之间的偏差正好给一些人提供了战胜市场的机会。所以，我们看到，在海外，总有一些神人在战胜市场。在国内，基金经理人也常用这些人物来激励自己。秉承价值投资风格的，常以巴菲特为学习榜样；秉承量化投资的，常以西蒙斯来激励自己。
但最近，全球最大对冲基金掌门人达里奥奉劝国内的普通投资者不要做主动积极投资，因为战胜市场的难度高于在奥运会得冠军的难度。这句话的意思是，市场不是不可战胜，只是战胜的难度实在是太高了，一般人就不要去尝试了，得不偿失。他为什么会这么说呢？桥水旗下有一个PureAlpha基金，该基金管理坚守市场中性的策略，以战胜市场为目标，过去的历史业绩记录非常辉煌，但近几年却表现平平。2013年收益率为3.46%，2014年为2.48%，2015年为3.34%，2016年为2.00%，2017年为1.25%，2018年虽然获得了14.6%的收益率，但到2018年底之前的收益率只有1.93%，年底两个月美股大幅下跌，才成就了他2018年不错的回报。列位看官，PureAlpha仍在不断战胜市场，但相对于市场只能说仅有微弱的优势。桥水有1500多名员工，PureAlpha的市场中性策略已经覆盖了股票、利率、外汇与商品等四大资产，收益尚且如此，何况普通投资者呢？所以，达里奥的奉劝真是发自肺腑的良心之言！
达里奥创办的Bridgewater Associates是全球最大的对冲基金，管理着超过1500亿美
市场为何难以战胜？因为市场的超额收益来源于以下四个方面。一是来自于内幕信息；二是来自于对贪婪与恐惧心理的克服；三是来自于为市场提供流动性；四是来自于严谨、系统化的分析体系。第一条，是要挑战法律红线的，不可取。第二条是要反人性，超难取。当然有些高手，例如巴菲特就做到了。第三条，需要昂贵的技术与模型研发成本投入，不易取。第四，需要很长的历史数据、长期持续研究以及外部平稳的制度环境，这在A股市场，无法取。
因此，建议普通的投资者，就听达里奥的劝，买指数基金吧！这在当前的市场环境下，属于多头避险，因为A股的估值毕竟还算便宜。
