作者：杨倩雯
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一、何为明斯基时刻？
明斯基时刻（Minsky Moment）是指美国经济学家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。明斯基观点主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。
基于此，明斯基厘清了三种投资/债务关系：套期、投机和庞氏融资，其中前者现金流可以覆盖本息，中间者只能覆盖利息，后者只能借新还旧。明斯基认为如果套期融资占据融资主体地位，则经济是健康和稳健的；相反如果投机融资和庞氏融资占据的比重过大，则金融体系是不稳定、不健康并且脆弱的，危机有可能一触即发。
简单来说，明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。明斯基的观点简单明了：好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款，从而导致资产价值的崩溃。
二、中国到了明斯基时刻了吗？债务泡沫要破灭了吗？
2008年危机之后，政府实施四万亿刺激政策，我国总杠杆率 （债务/GDP） 快速上升至257%（截止2016年）， 超过了美国的252.1%，远高于新兴市场国家的184.5%。从下图中可以看到，金融危机之后欧美等发达国家由于经济制度相对完善，总杠杆率控制得较好，而新兴市场国家、中国、日本等本身经济恢复能力较差，杠杆水平上升得更快，尤其是中国。
分部门来看，先看家庭部门，2011年之后我国家庭部门杠杆率快速上升，较其他新兴市场国家的上升更快。但我国家庭部门的杠杆率截至2016年仅有44.4%， 远低于美国、发达国家、欧元区、日本的79.3%、72.9%、58.6%、57.4%。欧美日等发达国家在2009年金融危机之后，家庭部门一直在进行资产负债表的修复，体现出去杠杆的态势。
再看企业部门，2009年之后，我国企业部门的杠杆率明显加快至166.3%，远高于美国、发达国家、欧元区、日本、新兴市场国家的72.3%、85.5%、104%、101.4%、46.4%。近两年政府开始去杠杆之后，企业杠杆增加的速率略有放缓。
再看政府部门，从下图可以看到我国政府部门的杠杆率虽然近几年有所上升，但整体水平与新兴市场国家杠杆率较为一致，远低于美国、发达国家、欧元区、日本等国。
因此，总体上来看，我国企业杠杆率较高是一个较大的隐患，可能是引发明斯基时刻到来的重要风险源。但是通过国际比较可以看出我国家庭部门还存在一定加杠杆的空间，政府部门杠杆率也仍然有较大的操作空间，因此短期立刻引发债务泡沫破灭的可能性也许还不大。
但如果从偿债保障比率来看，形势就比较严峻了。偿债保障比率是利息等费用与收入的比率。一般认为， 该比率越低，偿债能力就越好。从图中可以看到，当偿债比率超过20%或接近20%时，发生危机的概率就比较大。比如日本、泰国当时90年代发生危机的时候偿债比率就超过了20%，美国爆发08年金融危机的时候偿债比较率为18.2%，也接近20%。而目前截止到2016年，我国非金融私人部门偿债保障比率已经达到了20%，且从2013年时就已经达到18.2% ( 2013年6月由于央行态度暧昧试图刺破泡沫， 银行间爆发钱荒，利率飙升)，与美国发生金融危机时的峰值相当，而且连续几年一直维持在18%以上，再一次或暗示近几年发生系统性金融风险的概率或大大增加。
这也是为何十九大报告中多次强调未来要更加主动地防控金融风险，牢牢守住系统性风险的底线的重要原因，也是所谓的灰犀牛（比喻发生概率大且影响巨大的潜在危机）。未来几年我国经济面临跨越中等收入陷阱的考验，发达国家纷纷开启货币正常化进程，留给我国经济转型的时间和空间相对紧迫，如何避免国内经济受到外部冲击（加息）或是自身杠杆进一步膨胀而导致泡沫破灭（明斯基时刻），是未来3-5年甚至更长一段时期的艰巨任务。
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