【主要结论】当前全球投资者对股票市场的信心高涨，恐慌指数VIX指数创了1990年以来的历史最低，越南股市领跑全球，越南胡志明指数涨幅高达37.41%，印度、香港股市涨幅位列第二、三位。股市不是“永动机”，持续上涨会令投资者变得警惕，11月，建议适当止盈，降低已累计较大涨幅的风险资产配比，增加现金类（现金及货币基金）比重。10月，全国股市多数录得上涨。美国税改的不确定性加之美股累计的较大涨幅，使我们短期内对美股表示谨慎，11月，降低美股配比至3%。自10月以来，A股对香港资金的吸引力减弱，H股对内地投资者的吸引力依然强劲。11月，建议降低A股配比至28%，增加H股比重至6%，依然建议挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股，以期获得较高的风险收益比。欧元区经济复苏持续，欧股配比6%。10月，中国国债大幅调整，中债国债总指数下跌0.85%，中债10年期国债指数重挫1.67%。进入11月，债券市场交易情绪脆弱，10年期国债收益率接近4%，已经接近三年来高点。市场对货币政策和监管动向存在担忧，债券市场交易情绪短期难以扭转。11月债券市场配比为22%，增加现金资产（现金及货币基金）配比至10%。短期美元会跟随税改的消息变动，税改进程加快则会支撑美元，否则美元则震荡甚或承压下行。11月，需密切关注英国政局，英镑料呈宽幅震荡格局。欧元/美元目前在1.18附近，短期内料维持窄幅震荡。1.20仍然是欧元兑美元重要的心理关口，短线建议投资者区间操作，在这一关口之下，可逢低做多，临近这一关口，可逢高做空。10月，全球大宗商品表现较好，代表全球大宗商品市场的S&P GSCI Total Return Index上涨3.82%，布伦特原油大涨6.66%，黄金和白银现货价格分别下跌0.71%和上涨0.40%。今年以来美元指数走弱，对黄金的压制作用减弱，而银价今年始终处于区间震荡盘整状态。从白银的历史走势来看，2014年至今，白银大部分时间处于16-20美元之间，配置一定的白银对组合具有稳定器的作用。我们不期待白银短时间内就有很亮眼的表现，但对其未来的表现持乐观态度，11月组合内配置10%比例的白银。11月，投资者需密切跟踪中东地缘政治动向，谨防原油冲高回落风险，依然坚持高抛低吸波段操作的思路，配比4%。
一. 全球股票市场
今年以来，全球股市走牛，代表发达市场和新兴市场的MSCI Daily TR Gross EAFE USD和MSCI Daily TRGross EM USD指数分别上涨25.41%和31.82%。越南股市领跑全球，越南胡志明指数涨幅高达37.41%，印度、香港股市涨幅位列第二、三位，MSCI印度指数和恒生指数涨幅分别达33.55%、29.98%。中国（以证50指数、上证180、沪深300等指数衡量）、菲律宾、韩国、美国（以纳斯达克综指衡量）等市场均在20%-30%之间，德国、法国、意大利、台湾等市场涨幅均在10%-20%之间。
回顾今年全球股市的表现，从涨跌幅来看，当前全球投资者对股票市场的信心高涨，投资者恐慌指数VIX指数创了1990年以来的历史最低（11月3日降至9.14），股市不是“永动机”，持续上涨会令投资者变得警惕，11月，建议适当止盈，降低已累计较大涨幅的风险资产比重，增加现金类（现金及货币基金）比重。自今年7月份开始，我们就注意到A股中证500和创业板在全球股票市场中的表现排名，A股中证500和创业板涨幅几乎全球垫底，至今涨幅排名未有明显变化。在7-10月的月报中，一直坚持“挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股”，自7月以来，创业板指数上涨4.93%，中证500全收益指数上涨7.96%，涨幅排名未有明显变化但取得了一定的绝对收益。
10月，全国股市依然多数录得上涨。代表发达市场的MSCI Daily TR Gross EAFE USD指数和新兴市场的MSCIDaily TR Gross EM USD指数分别上涨1.53%和3.51%。日本和印度股市分别领跑发达市场和新兴市场，日经225指数和MSCI印度指数分别大涨8.13%、7.27%。欧美股市延续9月上涨行情，S&P500 Total Return Index上涨2.33%，代表欧洲股票市场的MSCI欧洲指数上涨1.87%，德国DAX指数、法国CAC40指数分别大涨3.12%、3.25%。A股市场，相比之下，投资者依然青睐大盘蓝筹股，上证50全收益指数、沪深300全收益指数、上证180全收益指数分别大涨4.54%、4.44%、3.56%，中小创表现不佳，中证500全收益指数和创业板指数分别下跌0.65%和微涨0.15%。
当前，美国税改存在较大不确定性，美国参议院和众议院公布的税改法案版本在多个领域存在较大差异。比如美国参议院共和党议员表示，希望2019年调降企业税，较众议院税改版本提出的降税收时间晚1年。又比如参议院版法案希望增加美国公司从海外汇回利润时的税率（其中：现金14%，非现金资产7%）， 众议院原来的版本是现金12%，非现金5%。11月9日，众议院负责编纂税法的筹款委员会通过了众议院版的税改法案，本周众议院将对议案进行投票表决。目前，参议院只公布了税改草案，还未公布正式法案，表决的时间还不确定。这将使得税改法案通过不确定性增强。
年初以来，美国三大股指纳斯达克综合指数、道琼斯工业平均指数、S&P 500 Total ReturnIndex分别上涨了25.41%、18.52%、17.66%，税改法案的不确定性加之美股累计的较大涨幅，使我们短期内对美股表示谨慎，11月份，降低美股配置比例至3%。
据美银美林资金流向报告，2017年11月2日-11月8日，美国净流出56亿，日本净流入11亿，欧洲净流入29亿（过去10周有9周录得净流入），新兴市场净流入3亿（过去34周有32周录得净流入）。
今年以来A和H股市场资金交流频繁，截止11月13日，南下资金（深市港股通+沪市港股通）合计2551.27亿元，超出北上资金（沪股通+深股通）646.4亿元。前9个月，南下资金合计1985.62亿元，北上资金1667.4亿元，二者相差不大。但自10月以来，南下资金远远赶超北上资金，表明A股对香港资金的吸引力减弱，H股对内地投资者的吸引力依然强劲。11月份，建议降低A股配置比重至28%，增加H股比重至6%，依然建议继续挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股，以期获得较高的风险收益比。欧元区三季度GDP同比修正值2.5%，符合预期和初值。上周，欧盟委员会将2017年的经济增长预测从1.7%上调至2.2%。欧元区第一大经济体德国的经济数据尤为靓丽。德国三季度季调后GDP季环比初值 0.8%，高于预期0.6%和前值 0.6%。欧元区经济复苏持续，欧股配比6%。
估值（P/E）方面，恒生中国企业指数、上海50A指数、香港恒生指数、上证180A、沪深300指数估值位于全球末尾，分别为9.3倍、12.4倍、138倍、14.6倍、16.8倍；而中证500指数、创业板指数依然在全球股市中居于前列，分别为30.8倍、43.1倍，中证500指数当前估值低于最近4年平均值（平均值在45倍左右），创业板指数估值水平较7月底（37倍）有明显的提升。
二. 全球债券市场
2017年以来，摩根全球可投资级债券指数上涨5.72%，美国高收益企业债上涨7.45%，美国7-10年期国债上涨3.10%，欧洲所有主权债总回报指数下跌0.82%。中国债券市场出现分化，企业债总体上涨2.38%，信用债总体上涨2.46%，而国债总体下跌2.21%，10年期国债下跌3.49%。
10月，中国国债大幅调整，中债国债总指数下跌0.85%，中债10年期国债指数重挫1.67%。进入11月份，债券市场交易情绪脆弱，10年期国债收益率接近4%，已经接近三年来高点。11月14日，中国10月经济数据公布，工业、消费、固定资产、房地产等经济数据全线回落，但经济数据并没有对债券市场情绪没有明显改观。中国10月新增人民币贷款6632亿，低于预期值7830亿，10月M2货币供应同比增长8.8%，创历史新低，低于预期值9.2%。市场对货币政策和监管动向存在担忧，债券市场交易情绪短期难以扭转。11月降低债券市场配比至22%，增加现金资产（现金及货币基金）配比至10%。
三. 全球外汇市场
美元：
美元指数与英镑/美元、欧元/美元走势呈现较强的负相关性，美元指数年初以来下跌8.18%，英镑/美元、欧元/美元分别上涨6.47%、11.83%。今年9月曾一度跌至2014年底以来最低水平。不过之后在经济数据的刺激下，美元指数开始反弹，让一些机构重拾对美元的信心，进入10月份市场对美联储主席人选的讨论影响着美元指数走势，10月份市场曾预期鹰派人物泰勒会接替耶伦执掌美联储主席，美元指数随之大幅反弹，但11月3日，特朗普正式提名鸽派人物鲍威尔执掌下一任美联储主席，使得美元承压回调。近期，市场对美联储税改的进度再度关注，美国参众两院的税改方案当前存在较大差异，税改进程存在不确定性。短期美元会跟随税改的消息变动，税改进程加快则会支撑美元，否则美元则震荡甚或承压下行。
对欧元、英镑来说，除了关注影响美元指数的走势因素外，当前尚需重点关注英国脱欧进程、英国央行、欧央行对于货币紧缩的言论等。
英镑：
11月，英国央行“鸽派加息”，英镑大跌。英国10月CPI同比3%，低于预期值3.1%，10月核心CPI同比2.7%，低于预期值2.8%，10月未季调输出PPI环比0.2%，低于预期值0.3%，通胀数据差于预期，英镑短线承压。此外，据新闻显示，目前英国已有40名保守党下院议员同意将联名致函特蕾莎·梅，表示不信任她的领导，要求她下台，英国政局不稳令英镑承压。11月，需密切关注英国政局，英镑料呈宽幅震荡格局。
欧元：
全球经济复苏的背景下，欧洲经济正在加速复苏。欧元区三季度GDP同比修正值2.5%，符合预期和初值。其中，欧元区第一大经济体德国三季度季调后GDP季环比初值 0.8%，高于预期0.6%和前值 0.6%。欧盟委员会将2017年的经济增长预测从1.7%上调至2.2%。我们依然维持10月报观点，欧元/美元目前在1.18附近，短期内料维持窄幅震荡。1.20仍然是欧元兑美元重要的心理关口，短线建议投资者区间操作，在这一关口之下，可逢低做多，临近这一关口，可逢高做空。
日元：
近期，日本经济数据向好，日本央行维持宽松，加之当前全球市场避险情绪浓厚，日元作为一种避险货币，受到一定支撑。
四. 全球大宗商品市场：贵金属和原油
10月，全球大宗商品表现较好，代表全球大宗商品市场的S&PGSCI Total Return Index上涨3.82%，布伦特原油大涨6.66%，黄金和白银现货价格分别下跌0.71%和上涨0.40%。进入11月份，金银比大幅下降，11月13日降至74.17，而后上升至75附近。历史上，金银比在2003年6月、2008年12月、2016年7月三次短暂增至80附近，后迅速走低，从历史水平看，当前的金银比显示白银存在超卖，金银比有回落的可能。SLV持仓量持续下降至2016年3月初水平，11月13日持仓量为9894吨。
从美元指数与贵金属的对比图看，今年以来随着美元指数的走弱，对黄金的压制作用减弱，而银价今年始终处于区间震荡盘整状态。黄金和美元指数走势的负相关性较强，而白银价格相对稳定。从白银的历史走势来看，2014年至今，白银大部分时间处于16-20美元之间，配置一定的白银对组合具有稳定器的作用。我们不期待白银短时间内就有很亮眼的表现，但对其未来的表现持乐观态度，11月组合内配置10%比例的白银。
10月，沙特政局动荡，引发市场对全球原油供给担忧，布伦特原油价格大幅上涨6.66%。当前，中东地缘政治（沙特内政、沙特和伊朗可能爆发战火等事件）和OPEC减产是支撑油价的重要因素，但随着油价的大幅攀升，美国增产石油的动力也会增强，上周美国贝克休斯钻机数录得增加9座，创6月来最大增幅，钻机数达到738座，远高于去年的452座。
10月，我们预计原油价格维持在50-60美元之间，建议波段高抛低吸操作，10月原油配比4%，10月布伦特原油最低至55.06美元/桶，最高至61.19美元/桶。进入11月份，油价续涨，最高至64.65美元/桶。全球油价自9月以来，涨幅超过20%，当前在63美元/桶附近。11月，投资者需密切跟踪中东地缘政治动向，谨防原油冲高回落风险，依然坚持高抛低吸波段操作的思路，配比4%。
五. 全球大类资产配置建议
从2017年8月至2017年10月全球各类资产收益率的相关性看：下表中的各类资产大多呈现弱正相关性或负相关性，启示我们在全球资产配置时应考虑资产之间的相关性进行均衡配置。
本文依据Inverse Volatility[1]方法回测了最近3个月的资产组合表现，回测结果表明：仅投资国内股票市场的投资组合夏普比率为3.34；若将资产按一定比例分配于全球其他新兴市场和发达市场（如组合2至组合6），夏普比率具有明显提升。
当前全球投资者对股票市场的信心高涨，投资者恐慌指数VIX指数创了1990年以来的历史最低（11月3日降至9.14），越南股市领跑全球，越南胡志明指数涨幅高达37.41%，印度、香港股市涨幅位列第二、三位，MSCI印度指数和恒生指数涨幅分别达33.55%、29.98%。股市不是“永动机”，持续上涨会令投资者变得警惕，11月，建议适当止盈，降低已累计较大涨幅的风险资产比重，增加现金类（现金及货币基金）比重。10月，全国股市依然多数录得上涨。税改法案的不确定性加之美股累计的较大涨幅，使我们短期内对美股表示谨慎，11月份，降低美股配置比例至3%。自10月以来， A股对香港资金的吸引力减弱，H股对内地投资者的吸引力依然强劲。11月份，建议降低A股配置比重至28%，增加H股比重至6%，依然建议继续挖掘真正有业绩支撑、安全边际高的创业板和中证500成份股，以期获得较高的风险收益比。欧元区经济复苏持续，欧股配比6%。10月，中国国债大幅调整，中债国债总指数下跌0.85%，中债10年期国债指数重挫1.67%。进入11月份，债券市场交易情绪脆弱，10年期国债收益率接近4%，已经接近三年来高点。市场对货币政策和监管动向存在担忧，债券市场交易情绪短期难以扭转。11月债券市场配比为22%，增加现金资产（现金及货币基金）配比至10%。短期美元会跟随税改的消息变动，税改进程加快则会支撑美元，否则美元则震荡甚或承压下行。11月，需密切关注英国政局，英镑料呈宽幅震荡格局。欧元/美元目前在1.18附近，短期内料维持窄幅震荡。1.20仍然是欧元兑美元重要的心理关口，短线建议投资者区间操作，在这一关口之下，可逢低做多，临近这一关口，可逢高做空。10月，全球大宗商品表现较好，代表全球大宗商品市场的S&P GSCI Total Return Index上涨3.82%，布伦特原油大涨6.66%，黄金和白银现货价格分别下跌0.71%和上涨0.40%。从美元指数与贵金属的对比图看，今年以来随着美元指数的走弱，对黄金的压制作用减弱，而银价今年始终处于区间震荡盘整状态。黄金和美元指数走势的负相关性较强，而白银价格相对稳定。从白银的历史走势来看，2014年至今，白银大部分时间处于16-20美元之间，配置一定的白银对组合具有稳定器的作用。我们不期待白银短时间内就有很亮眼的表现，但对其未来的表现持乐观态度，11月组合内配置10%比例的白银。11月，投资者需密切跟踪中东地缘政治动向，谨防原油冲高回落风险，依然坚持高抛低吸波段操作的思路，配比4%。2017年11月配置如下：
