代牙科公布令人振奋的第三季运营数据
近日，现代牙科（3600.HK）自愿公布了其2017年第三季度的主要运营数据。公告显示，业绩增长令人振奋，远超市场预期。
截至2017年9月30日止九个月，公司之收益总额增加约 41.80%（截至2016年9月30日止九个月：12.21%）。公司分析认为，收益大幅增长的主要原因是（1）销量总数为1,291,331件，同比增加31.13%及（2）公司产品之平均售价为每件1,241港元（截至2016年9月30日止九个月：1,148港元），上升8.10%。
全球义齿市场概览及发展趋势
讲到现代牙科，其实它属于一家在2015年底上市之港股新晋全球化企业，为全球领先的义齿器材供货商，目前亦是MSCI香港小型股指数成份股股份。
义齿是什么东东？恐怕大部分投资者对此产品名称都比较模糊。义齿，其实就是通俗说的“假牙”。“义齿”的意思就是指为人类尽“义务”的牙齿。
全球策略咨询及市场研究公司罗兰贝格曾对中国、香港、澳洲、美国、德国、法国、比利时及荷兰的义齿行业进行分析，并编制罗兰贝格报告。
报告认为，除荷兰外，公司的所有主要义齿市场均呈现增长趋势。预期中国将为增长率最高的市场，然而其义齿器材的渗透率较低，因此基数相对较小。义齿市场的增长受多项因素所影响，例如人口老化、对口腔健康的意识提高、人均国内生产总值上升、汇率波动、原材料价格以及公共医疗计划及私人保单的保障范围。医疗及牙科开支预计将持续上升，原因为(i)人口增长及年届65岁及以上的人口百分比增加，及(ii)人均可支配收入增加及对口腔健康的意识提高。
尽管多个国家的公共医疗保障范围收窄，人均牙科开支却因口腔健康意识提高及人均可支配收入增加而上升。牙科患者大多购买额外私人保险弥补义齿费用与公共医疗补助金之间的差额，或自费进行义齿治理。下表说明于特定期间公司各主要市场的人均牙科开支：
现代牙科为全球领先的义齿器材供货商
作为全球领先的义齿器材供货商，公司的产品组合可大致分为三条产品线：
（1） 固定义齿器材，例如牙冠及牙桥；固定义齿器材，包括牙冠及牙桥，用于牙科修复手术。牙冠为单颗牙齿的固定代替品，而牙桥则永久代替多颗相邻牙齿。
（2） 活动义齿器材，例如活动义齿；活动义齿器材主要包括义齿。由于义齿乃用于代替天然牙齿，故须提供能用的咬合及咀嚼面，外观和感觉亦须自然；及
（3） 其他器材，例如正畸类器材、运动防护口胶及防鼾器。
义齿的生产流程集最新的技术发展成果与精湛的传统技术工艺于一体，才可持续生产出高硬度及外形优美的优质产品。涉及义齿器材的牙科治理包括三个主要阶段。
于第一阶段，终端用户会咨询牙医而牙医则制取终端用户牙齿的印模或使用口腔内部扫描仪制作3D数字印模。于印模送往公司的工厂或车间后，开始第二阶段的模具制作过程，设计及制作符合终端用户口腔状况的印模作为参考模型。参考模型制作完成后，公司制作安装于模型内的支架，并以另一层陶瓷材料包裹支架，以制作出固定义齿，或公司将基牙装上支架，以生产出活动义齿。部分活动义齿可供终端用户选择试戴，以确保合适舒适。于最后的第三阶段，定制义齿器材将送至牙医，以便安装于终端用户的口腔内。
我们如果以年度数据来分析其销售规模，如下图所示，2016年公司固定义齿器材销售收入约11.33亿港元，占总销售额的69.7%；活动义齿器材收入3.55亿港元，销售占比为21.9%；其他器材销售1.36亿港元，销售占比8.4%。年度纯利为1.01亿元，按年增加23.8%，每股盈利10.23仙，末期息0.9仙。
公司业务在2017年上半年继续保持增长。如下图所示，截止2017年6月30日止，固定义齿销售7.85亿港元，销售占比73.2%，同比增长48.9%；活动义齿器材销售2.02亿港元，销售占比18.9%，同比增长16.4%；其他器材销售8485万港元，销售占比7.9%，同比增长28.5%；期内录得溢利增长至约8,470万港元，每股盈利为8.5港仙，较2016年同期增长20%。
欧洲市场仍是为公司带来收益及溢利的主要推动因素。凭借2016年及2017年第一季度完成的多项收购，公司在欧洲市场占据明显优势，市场份额不断扩大。随着欧元不断升值及预期欧洲经济复苏，公司有可能于欧洲市场将继续于2017年全年缔造亮丽业绩。
随着于2016年10月收购MicroDental集团，公司致力于开发全球最大的义齿市场-北美市场。公司可提供本地制造或由不断扩大的令人瞩目的分销网络外包的全系列义齿产品。此外，作为整合程序的一部分，公司正在执行安排以充分利用境内外产能，包括但不限于优化采购安排，透过外包及交叉销售新产品减少境内成本。
尤其是，公司已与防鼾器创新公司Oventus Medical Ltd (ASX: OVN)订立策略性分销协议，此举为美国市场增加额外收益来源及为公司的全球客户提供新产品。
于中长期内，中国内地市场将为公司的主要市场。行业报告显示，中国定制义齿国内销售市场增长稳定，于2008年至2014年期间按复合年增长率16.9% 增长。预期于2015年至2018年期间，中国定制义齿国内销售市场的增长将按复合年增长率 19.2%增长。下表说明于特定期间中国定制义齿国内销售市场趋势：
公司于东莞生产基地的投资预期将极大提升产能。为扩大中国市场的覆盖率，公司亦已与 Straumann Group合作成立STM Digital，旨在发掘中国市场的优质义齿产品。
公司已经分别于西欧、澳洲、中国及香港的义齿市场中取得最大市场份额，于美国的市场份额亦正快速增长。
公司以多个知名品牌于世界各地出售产品。于德国的Permadental及Semperdent、于法国的Labocast、于比利时、丹麦、荷兰及西班牙的Elysee、于澳洲的 Southern Cross Dental、于中国的洋紫荆及于香港的现代牙科经销。
公司还透过对前经销商进行一系列策略性收购建立全球自营销售及经销网络，并藉此于行业内取得成功。公司的销售及经销网络可直接接触全球主要义齿市场的客户（包括牙医、牙科诊所、医院、经销商及其他客户），从而以针对性的方式推广产品并更有效满足全球各客户群体的需求及喜好。截至2016年6月底止，于中国拥有超过21个销售点，并于海外拥有50间服务中心，于全球的客户超过20,000名。
公司已在全球各地的策略性地点建立生产基地，由逾4,000名牙科技工提供支持。公司位于中国、德国、澳洲、美国及马达加斯加的生产基地为其带来规模经济。
如上图所示，以公司截至2017年6月30日止的2017年半年报数据，在扣除牙科设备收益后，欧洲义齿业务销售收入为4.11亿港元，同比增长7.3%；北美义齿业务销售收入为近3.58亿港元，同比增长295%；大中华地区义齿业务销售收入为1.96亿港元，同比增长1.6%；澳洲义齿业务销售收入为近1.01亿港元，同比增长6.04%。
于截至2017年9月30日止九个月，尽管经济环境持续多变，公司大部份市场仍然录得强劲、持续及稳健地自然销量增长。欧洲市场（公司之最大营收市场）继续表现优越且不断增长。于2016年10月完成收购MicroDental后，北美市场成为公司之主要收益贡献市场之一。除来自MicroDental之新增收益外，公司于北美市场之其他业务部门录得高单位数之自然销量增长。尽管市场竞争激烈，但有赖于我们加强销售及市场推广，大中华市场（包括中国内地及香港）继续录得正向之自然销量增长。尽管竞争激烈，且经济状况相对低靡，澳洲及纽西兰仍录得稳定之销量增长，主要原因为来自企业牙科团体之订单增加。
现代牙科股价后市走势
展望未来，预期公司拟透过推出新产品，加深整合2016年的已收购目标并藉此进一步渗透现有区域市场、发挥全部潜在协同效应、交叉销售机遇及营运优势，公司的2017年全年业绩及期后发展在欧美市场预期将有很大提升。而对于2018-2019，中国市场将会是公司业务增长的新引擎。
如下图所示，中国内地义齿生产商非常分散，前三大供应商只占4%市场份额，前4-10大供应商亦只占5%市场份额，近92%市场份额是由诸多中小型供应商提供。像现代牙科这样既有品牌、又有资金及技术实力的公司，料将在市场整合方面极具优势。
公司于大中华提供的是价格略高的优质产品，吸引强烈需求较高质量产品的客户。STM Digital于香港成立，旨在于中国高端市场扩大覆盖。随着在东莞拥有新的生产厂房，我们预期其产量将能大幅增加，从而进一步巩固公司在中国内地市场的地位。
据了解，东莞新建第一期生产设施已于2016年12月开始建设并预期将于2018年完成。位于深圳的部分现有生产设施将逐渐搬迁至位于东莞的新生产设施，该搬迁将于未来提升本集团的产能及降低劳工成本。为降低搬迁成本与减少对公司运营的影响，东莞厂一期车间将于2018年一季度投入生产，二期工厂将于2018年底完工后投产。扩建的东莞厂产能料将比目前大2.5倍，若加上现时的深圳工厂，产能将为现时的3.5倍。
以现代牙科在技术、品牌、生产等的全球优势，公司在2017年大步增长的基础上，2018-2019年由于东莞新厂的建成将极具想象空间。
