CDR第一股花落小米，港股估值或超750亿美元。小米于6月7日通过了港交所上市聆讯，同时，也向证监会递交了CDR申请。6月11日凌晨，证监会网站披露了小米的CDR招股书。如果审核通过，小米将正式成为国内首个发行CDR的公司。
据了解的信息，小米将于本周开始路演，最快将在6月底开始招股，并于7月上旬在港交所上市。据称，小米在香港初步会以预测盈利水平和60倍市盈率的增长模型定价，其IPO目标估值约在700－800亿美元之间。
据接近小米IPO项目的中介人士称，目前投资人尤其是基石投资者“入围”竞争激烈，给出的估值普遍在750亿至850亿美元之间。据称，已经有一批机构给出超过800亿美元的估值，不过目前尚未敲定任何基石投资者。此前“互联网女皇”发布的2018年互联网趋势报告中，小米以750亿美金的估值，在全球20大互联网公司中位列第14名。
CDR是什么？
CDR是中国存托凭证（Chinese Depository Receipt）的英文缩写。指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。
6月6日，随着《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等规章及规范性文件出台，符合CDR政策的境外上市企业有了在国内上市的基础。
根据新出台的政策要求，企业符合国家战略、掌握核心技术并市场认可，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业都可以申请。
另外，公司的规模也要达到要求。具体要求是：已经在境外上市的大型红筹企业（注册地在境外、主要经营活动在境内的企业），市值不低于2000亿元人民币；没有在境外上市的创新企业（包括红筹企业和境内注册企业），最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币；或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。
目前来看，市值不低于2000亿元人民币的上市公司中，BAT、京东、网易等都具备在国内发行CDR的资格。
一季度小米业绩增长显着
CDR招股书披露了小米2018年一季度最新财务数据。
2015年至2018年一季度，扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润分别为负22.48亿元、2.33亿元、39.45亿元和10.38亿元。CDR招股书在披露“境内外信息披露差异”章节中，介绍了小米在报告期间经调整经营净利润为负3.03亿元、18.95亿元、53.62亿元和16.99亿元，盈利状况良好且盈利能力持续增强。
据了解，CDR招股书公布的“扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润”与港股招股书公布的“经调整经营净利润”，两者主要差异为：股权支付费用算不算非经常性损益，要不要扣除理财产品投资收益和政府补助等。
小米CDR招股书披露，报告期间小米智能手机收入分别为537.15亿元、487.64亿元、805.64亿元和232.39亿元。据IDC数据，2018年第一季度在全球智能手机市场同比下滑2.9%的情况下，小米手机同比增长87.8%。
需要注意的是，每年一季度都是手机行业的销售淡季。小米手机在一季度大幅度增长，一定程度上预示小米手机全年的表现可能会比一季度更好。
收入模式离主流互联网公司仍有差距
在报告期内，小米的互联网服务收入分别为32.39亿元、65.37亿元、98.96亿元和32.31亿元，毛利分别为20.99亿元、42.85亿元、63.44亿元和21.19亿元。两项数据都约等于2017年全年的三分之一。
同时，互联网服务收入和毛利占主营业务的比例，从2017年的8.65%和34.75%，分别增长到2018年第一季度的9.43%和40.18%。互联网服务占比正在增加。
“小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。”雷军曾在多个场合强调这一点。同时，这句话也写在了小米的招股书里。
不过，很多人都在质疑小米是一家“互联网公司”这个说法。
质疑的原因很简单，根据小米披露的财务数据，手机、智能硬件等销售额占据了小米营收的近90%。而互联网收入占比不超过10%。根据小米引用艾瑞的数据，在互联网服务变现方面，2017年小米月活用户平均收入约为9.1美元。同全球领先的互联网服务公司相比，仍有较大的差距。
不过，从目前互联网公司的格局来看，由于寡头竞争格局已经形成，单纯通过互联网服务进行变现已经变得不太可能。小米的模式则是主要通过硬件获取用户群，再通过增值服务的形式来进行变现。
4月底，雷军对外宣布，从2018年起，小米每年整体硬件业务的综合净利率不会超过5%。如有超出部分，小米都将回馈给用户。硬件产品保持较低的利润率，提升互联网服务在公司利润中的占比，正是小米接下来要做的事情。
目前小米的消费类IoT平台已经连接超过1亿台智能设备，在全球消费物联网市场中占比1.9%，远超苹果、亚马逊等巨头。而MIUI月活跃用户数量也已经超过1.9亿。平均每用户互联网服务收入也从2015年的28.9元增长到2017年的57.9元，收入翻番。
艾瑞咨询的数据显示，2017年，小米人工智能音箱出货量在中国境内排名第一。截至2018年3月31日，“小爱同学”的安装设备超过2300万台，拥有1300万月活跃用户，能够控制小米平台的118种型号的产品。应用场景涵盖内容、效能工具和其他形式的交互，为小米在大数据和人工智能领域带来较大优势。
在招股书中小米称，2018年，小米用户每天使用小米手机的平均时间约为4.5小时，相比其它获客成本较高的互联网平台，小米通过硬件销售获得用户的过程本身是盈利的。
有接近小米的人士对搜狐科技透露，最初的版本是希望硬件综合净利率不超过3%，但在投资人的强烈要求下，最后又将这个数字提高到了5%。虽然在竞争激烈的手机行业，纯硬件的净利率普遍都很低，但在小米IPO前公布这么低的硬件净利率，对提升小米上市估值的影响无疑是负面的。
而从业务占比情况来看，智能手机占小米的营收比例呈下降趋势。而IoT与生活消费产品、互联网服务占小米公司营收的比例则呈现上升趋势。
据了解，目前小米正积极推进在A股及港股上市的进程。不过，近日美国会议员正在督促调查Google及Twitter与国内企业数据分享合作的问题，其中涉及到了华为、小米、腾讯等公司。受此影响，腾讯上周五股价下挫3.3%。由于小米与Google方面也有比较紧密的合作，这一事件可能会影响小米在港上市的估值，以及美国投资者对小米投资的兴趣。
