近来，医美行业渐渐成为投资风口。不仅诸多整容医院登录新三板，其上游行业也开始寻求资本支持。
2017年7月，生产玻尿酸的爱美客技术发展股份有限公司披露了IPO申报材料，拟登陆创业板，本次IPO该公司计划发行3000万股新股，拟募集资金3.91亿元。
玻尿酸市场从2014年起就开始在中国受到市场关注，不过，由于行业生产企业技术门槛高，准入门槛时间周期较长，研发时间、资格审批时间都很长不可控等导致行业品牌数量有限。
国家食药监总局规定医学整容中所使用的透明质酸产品需按照医疗器械进行管理生产，经营此类产品须取得相关资质，而且获得认证的时间周期相对较长，一般需要2-3年。截至目前，CFDA只批准了13种玻尿酸产品。其中国外产品有瑞蓝2号、伊婉、艾莉薇、乔亚登4种，而国内产品有润·百颜、海薇、舒颜、逸美、宝尼达、爱芙莱、法思丽、欣菲聆、肤美登9种。
而其中三种：逸美、宝尼达和爱芙莱就都来自同一家公司——爱美客技术发展股份有限公司(下称“爱美客”)。
根据企查猫工商信息显示，爱美客技术发展股份有限公司成立于2004年6月9日，法定代表人为简军，注册资本为9000万元人民币。
重要原材料全部采购自竞争对手，商业逻辑存疑
爱美客在招股书中列明了行业内的主要竞争对手，其中有一家华熙福瑞达生物医药有限公司，是香港上市公司华熙生物科技的子公司，致力于透明质酸钠系列产品的研发、生产和销售，其主要产品包括润百颜和德蔓。
根据其招股书显示，华熙福瑞达的产品与爱美客的主要产品形成了直接的竞争关系。但爱美客每年都向华熙福瑞达采购大量的原材料。2014-2016年，爱美客分别从华熙福瑞达采购了30.77万元、158.97万元和384.62万元的原材料，占其当年采购总额的13.78%、17.90%和20.36%。根据主要原材料构成及华熙福瑞达的主营业务，可以判断出透明质酸钠是主要的采购内容。
而招股书中，透明质酸钠每年的采购额及采购占比与爱美客向华熙福瑞达的采购数据基本是一致的。也就是说，爱美客生产所用的透明质酸钠几乎全部来自于华熙福瑞达。
这一商业交易具有两大疑点：一是华熙福瑞达为何一直向竞争对手供应生产原料，其对外销售的透明质酸钠与用于内部生产的透明质酸钠在质量、供销等方面是否存在差距，为何毫不介意爱美客的产品与其形成直接竞争;二是爱美客为何执意要从主要竞争对手处采购全部透明质酸钠，甚至不分散采购。一旦华熙福瑞达切断供应，短期内爱美客的生产、销售都将面临极大困难。
产品成本不到45元，整体毛利率高达87%
2014-2016年，公司综合毛利率分别为93.73%、91.31%和87.19%，综合毛利率略有下降，但始终保持在较高的水平。其中，公司的三款主打产品——逸美、宝尼达和爱芙莱的毛利率分别为87.80%、98.23%和85.96%。宝尼达的毛利率已经接近100%，可以说是一本万利了。
根据2016年爱美客的毛利率及产品售价，可得出惊人结果：市场价2530元的宝尼达成本仅仅44.79元。当家产品爱芙莱的销售价为368元，成本价仅为51.67元。
市场上一直传言医疗美容是暴利行业。根据爱美客的数据可以看出，传言非虚。这个售价仅为爱美客销售给下游医院的价格，医院会再次加价出售给消费者，最终消费者付款时已经距离出厂价有几十倍的差距了。
爱美客可能维持如此高毛利的重要原因在于供需的不匹配。当前行业内，普通消费者的微整形需求日益增多，而具备专业生产资质的企业相对较少。未来随着后进入者越来越多，行业普遍的高毛利水平将不可维持，毛利率下降成为必然。届时，爱美客的持续盈利能力将面临巨大考验。
有业内人士称，民营整形医院成本中，营销费用是大头。有的民营医院与营销有关的成本，如广告费、员工工资等加在一起就占到总成本的50%。此外，因具备专业资质的医生很少，人力成本也不少。
主要客户深陷各类纠纷诉讼，爱美客作为供应商易被波及
爱美客下游主要客户为各类营利性整容医院及医疗集团。医疗美容行业经常出现各类纠纷，爱美客的主要客户也没能幸免，其很多客户都深陷各类诉讼纠纷及法律风险中。
爱美客2016年的第一大客户上海美莱投资管理有限公司涉及法律诉讼事项41项，因未按时履行法律义务被法院强制执行4次，因侵犯李小璐、贾乃亮夫妻肖像权被起诉。由其投资的医院还曾因医疗损害赔偿责任纠纷案由被起诉，因超出核准登记的诊疗科目范围进行诊疗活动被行政处罚。
爱美客2016年的第二大客户华韩整形美容医院控股股份有限公司是新三板挂牌企业。华韩整形投资的多家医院因医疗损害赔偿责任纠纷案由被起诉。此外，该公司旗下的医院多次受到行政处罚。
由此可见，公司的主要客户在日常经营中经营较不规范，违规操作较多，且容易与患者产生医疗纠纷。而公司作为医院医疗操作过程中的重要器械供应商，也势必会被卷入众多纠纷中。
2015年，爱美客的控股子公司北京爱美客科技发展有限公司就被卷入一起生命权、健康权、身体权纠纷案。有消费者在云南某地的美容院进行隆鼻手术后构成9级伤残，身体健康受到损害，愤而将美容院及爱美客都告上了法庭。消费者和美容院都认为当时使用了爱美客的“逸美”产品。尽管最后法院判定爱美客不必承担责任，但可以看出下游医院、美容院的操作不当也容易给爱美客带来较大的法律风险。
医疗美容是一个备受争议的行业，作为其上游供应商，爱美客的上市之路也将受到监管机构和市场的特别关注。
