文丨田亚雄 中信建投期货农产品首席分析师
石丽红 中信建投期货农产品研究员
本报告完成时间：2017年11月14日
观 点 及 结 论
在低价进口菜籽的竞争之下，国产菜籽压榨企业受到巨大冲击，国产菜籽种植收益转差，菜籽产量随之出现下滑。特别是2015年以后，国家取消临储菜籽托市收购，国产菜籽种植收益迅速恶化，菜籽产量亦呈现出断崖式下跌，减幅过半。
然而，国内的植物油消费需求不断增长，长江流域食用菜油的习惯亦使得一定数量的菜油消费接近刚需。国产菜籽产量下滑而导致的菜油供应缺口势必要从其他渠道进行补充。
国产菜籽的连年减产使得国内不得不加大对菜籽进口的依赖，菜籽进口量总体呈现逐年增长的趋势。而菜油的进口，由于利润较差，长期以来一直维持在较低的水平。总体来看，当前菜籽、菜油进口量的增长并不足以弥补国产菜籽减产而导致的菜油供应缺口。
临储菜油的拍卖暂时性地弥补了菜油供应缺口，但随着大量抛储的完成，国内菜油库存急速下滑，菜油供应从昔日的宽松格局开始不断收紧。从长期来看，剩余137万吨的临储库存总有耗尽之日，但届时，菜油的供应缺口无法通过增加产量或进口得到有效补充，后期情况也许就是通过价格上涨，拉大菜豆、菜棕价差，以增加豆油、棕榈油对菜油的替代消费来实现对供应缺口的补充。
虽然当前国内豆油库存高企，华东菜油库存也处在历史同期高位，马棕产量、出口还利空，短期油脂走势偏弱。但从长期来看，在当前的政策背景下，若政府无有效刺激政策使农民增加对菜籽的种植，菜油的供需缺口是难以弥补的，菜油后市仍将长期看涨。而前期令其承压的临储拍卖，一旦重启，或将是利空出尽之时。
风险点：产业政策、全球菜籽丰产超预期
国产菜籽产量连年下滑
菜油与豆油、棕榈油并称为我国三大油脂，是国内除豆油以外产量最高的植物油。菜油由菜籽压榨而得，出油率根据国产和进口菜籽而有所不同。其中，国产菜籽为非转基因菜籽，压榨出油率在35%左右；进口菜籽为转基因菜籽，压榨出油率高达43-45%。
国内菜籽种植主要集中在长江流域，包括湖南、湖北、安徽、四川、江苏等地，并围绕产区形成了国产菜籽压榨产业。国产菜籽产量与菜籽种植收益具有较强的相关关系，二者走势基本一致。2008年以前，我国菜籽种植收益较好，年产量也处于超过1000万吨的高位。但2008年以后，随着沿海菜籽压榨产能的建立，在低价进口菜籽的竞争之下，国产菜籽压榨企业受到巨大冲击，国产菜籽种植收益转差，菜籽产量随之出现下滑。特别是2015年以后，国家取消临储菜籽托市收购，国产菜籽种植收益迅速恶化，菜籽产量亦呈现出断崖式下跌，从08年巅峰时期超过1200万吨的年产量跌至17年500万吨左右，减幅过半。
然而，在此期间，国内的植物油消费需求随着经济的发展、人们生活水平的提高而不断增长。特别是长江流域，人们有食用菜油的习惯，亦使得一定数量的菜油消费接近刚需。国产菜籽产量下滑而导致的菜油供应缺口势必需要从其他渠道进行补充。
进口不足以弥补国产菜籽减产的缺口
2015年之前，国家实施临储托市收购政策，大量低价菜籽涌入国内；2015年国家取消菜籽临储收购以后，国产菜籽的连年减产使得国内不得不加大对菜籽进口的依赖。菜籽进口量总体呈现逐年增长的趋势，进口量从2008年的200万吨增加到2017年的400多万吨，增幅超过100%。相应地，菜籽进口与总消费的比例也从之前的15%附近攀升至45%，增长近两倍。
菜油的进口，由于利润较差，长期以来一直维持在较低的水平，年均进口量不到100万吨。减产的500多万吨的国产菜籽，折菜油约175万吨，而增加的200多万吨进口菜籽折菜油不到90万吨，菜油进口增长仅有五六十万吨。当前菜籽、菜油进口量的增长并不足以弥补国产菜籽减产而导致的菜油供应缺口。
临储菜油拍卖暂时性补充菜油供应缺口
面对日益趋紧的菜油平衡表，2015年国家开启了临储菜油拍卖。期望在减轻临储菜油储存财政负担的同时，通过临储抛出的菜油弥补一定的菜油供需缺口。从历年菜油收储与抛储统计可以看到，2015/16年度和2016/17年度，临储开启了两次大规模抛储，每一次的抛储量高达两百多万吨。
从国内菜油供需平衡表来看，在压榨产出和进口变化不大的情况下，若无抛储行为，菜油的供给将无法满足国内的正常消费。根据历年的菜油消费情况，国内菜油消费的刚性需求在400-450万吨左右。2015/16年度菜油消费近600万吨，增长不到200万吨，但2015/16年度菜油抛储量就达到了228万吨，弥补了约30万吨的供应缺口。2016/17年度，菜油消费增长100万吨，但2016/17年度菜油抛储量为208万吨，弥补了约108万吨的供应缺口。随着临储菜油的大量抛储，叠加国内菜籽连年减产，国内菜油结转库存总体呈现下滑走势，菜油库存消费比亦从高位回落，国内菜油供应从昔日的宽松格局开始不断收紧。
储备库存上，经过2015年12月以来的两次集中大规模抛储，目前菜油储备剩余量在187万吨左右，其中国储50万吨，临储137万吨。而国储库存主要用于轮换，正常情况下并不会主动降库，临储才是潜在供应。但从长期来看，通过拍卖临储菜油对菜油供应缺口进行补充仅仅是暂时性的，137万吨的临储库存总有耗尽之日，届时，菜油的供应缺口又将如何进行补充？
增加进口？今年澳大利亚菜籽面临严重减产，而加拿大的菜籽由于自身压榨增加，可供出口的量反而还有所下滑，并没有太多的量可供我们购买。增加产量？政策的制定并非一朝一夕，且从当前来看，政府并无扶持国产菜籽产业发展的意向。那么，后期可能的情况也许就是通过价格上涨，拉大菜豆、菜棕价差，以增加豆油、棕榈油对菜油的替代消费来实现对供需缺口的补充了。
虽然当前国内豆油库存高企，华东菜油库存也处在历史同期高位，马棕产量、出口还利空，短期油脂走势偏弱。但从长期来看，在当前的政策背景下，若政府无有效刺激政策使农民增加对菜籽的种植，菜油的供需缺口是难以弥补的，菜油后市仍将长期看涨。而前期令其承压的临储拍卖，一旦重启，或将是利空出尽之时。
作者：田亚雄、石丽红
