作者：陈正杰
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定性来看，沥青与原油相对走势在趋势性甚至涨跌幅度上都比较一致，直到10月之后走出了分歧。
10月之后的盘面可以分为两个阶段。第一个阶段，10月初至上周一（11.7），WTI在地缘冲突、沙特宣布坚决消除供应过剩等基本面支持下上涨了18%，而BU仅上涨10%，即原料端涨幅远大于成品端。其中主要因为沥青的基本面不佳，一是8月以来加工利润和盘面利润持续恶化（BU/WTI从8月最高的57一路跌到最低44）的情况下，沥青产量却在8、9月迭创新高，另一方面由于环保监管、华东华南持续降雨导致需求不佳，不太理想的基本面让沥青虽然在原油带动下上涨，但跟涨不足。
第二个阶段，11.7——11.14，WTI在高位震荡，BU在一周内上涨了2%，同样由于后者基本面。上周公布了10月沥青产量256.3万吨，环比下降7%，其中中石油东北两炼厂（辽河石化+盘锦浩业）联合贡献近10万吨减产量，同时现货价格持续走高，截止上周五（11.10）华东、华南现货均价较11月初上涨近100元/吨，华东现货均价在2560元/吨，由此BU在上周脱离WTI，独自继续走强。
新出现的阶段三，则发生在前天（11.13夜盘——11.14），期市复刻了去年双十一的雪崩行情，同时沥青本身基本面不强，11.15后华北结束铺路施工。如果说周一公布M2增速下降，周二公布工业数据不佳是宏观数据带动盘面情绪，那11.15后的需求约束即沥青本身弱基本面叠加，让我们对后市并不乐观。
不乐观的原因，主要有三，目前来看有两个原因已经发酵，还有一个尚待数据检验。
首先，给出如下平衡表中总供应（产量+进口量）的预估，黄色部分是预估值。
产量上，2015、2016年四季度产量平均环比三季度下降9%，由于今年8月以来盘面利润持续恶化，因此进一步调高今年四季度产量的下降幅度到10%—11%左右，给出了11、12月产量230万吨的预估值。进口量上，主要看韩国（沥青进口第一产销国来源）进口利润在今年同比去年大幅好转，特别自11月以来韩国CIF华东、华南利润达到100元/吨以上，好的利润大概率引起同比去年更多的进口量，而四季度进口量下降的季节性，让我们给出了10月45万吨、11、12月40万吨的进口量估值。
于是，在给出预估值以后，去年总供给量是2900万吨（确定已知的），而今年预计的总供给量3127万吨（第四季度为预估值）就比去年同比大幅增加，这是第一个原因，并且正在发酵。
那么在总供给同比去年大幅增加，消费却由于环保监管等原因增幅没有那么大，就会导致库存走高的结果。去年年底期末库存116，今年年底预估在200左右，这是尚待验证的原因，特别是11.15之后华北需求大降在库存的体现如何。
第三个原因，成本端的原油未来走势。事实上，昨天近乎跌停的大跌绝非偶然，宏观和整体期市气氛渲染固然有原因，11.15后对需求看淡的预期也有作用，但即时的作用还是原油。就在11.14，高位震荡一周的WTI，跌了3%左右，暂时告别了近一个月的疯狂上涨。
在这三个原因的共同作用下，我们对沥青后市单边并不乐观。宏观上，M2数据显示去杠杆持续发酵，资金收紧对相对体量较小的期市冲击较大；基本面端，11.15后华北相当于直接清空了对重交沥青的需求，总供应量同比去年大增导致四季度末的累库存预期；成本方面，原油暂时结束了18%的上涨，跌落了高位震荡区间，从成本端带落沥青盘面。三者叠加，使得对单边预期不乐观。
但由于始终存在原油端的扰动，对沥青单边后市的确定性不那么强，只能说不轻易做多，至于看空至多低，还有较强的原油作为支撑。那其实还有相对把握性更好的组合——做空盘面利润（BU/WTI）。
暂时刨除11.14的大跌干扰，WTI的期限结构是近强远弱（C1对C12）的BACKWARDATION结构，而BU则是近弱远强（1712对1806或1809）的CONTANGO结构，成本端的BACK和成品端的CON存在结构矛盾。结合起来，就是1712的BU/WTI弱，而1806的BU/WTI强。但实际上，这组价格事实和基本面事实是存在矛盾的。
首先是6月从季节性而言是需求较差的月份，比12月的基本面要弱，而弱的基本面却对应更高的盘面利润比价，存在做空的空间。
其次，我们预估今年底的库存堆积，也会持续作用到利润上，库存堆积——侵蚀利润——炼厂减少产量——需求回升——库存去化——给出利润——产量修复，大致上要经历以上循环，而目前应该是第一阶段的传导，即库存堆积——侵蚀利润，同样对于远月较高的BU/WTI比价存在做空的空间。
因此，我们认为做空远月（1806）的BU/WTI比单边持续看空BU合约（1712或移仓到1806）的把握性可能更强一些。
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