作者：林奇法则
在本人看过的国内价值投资书籍中，任俊杰先生的《奥马哈之雾》与《穿越迷雾》是我认为最好的两本书籍，接下来我会对奥马哈之雾书中的一些观点谈谈自己的一些浅显思考。
误读一、七层塔的思考
塔层1：将股票视为生意的一部分
第一层塔一下子将我们投资的视角进行了转换，试想一下如果我们是一个企业投资人，我们关注的重点是什么呢？企业的经营情况，企业的战略，企业的发展方向，企业能够胜出的手段和方法，所有的注意力都集中在企业层面，而我们大多数人把股票视为筹码，这个时候关注点是什么？股票价格，k线，宏观经济对于股市的影响，利率等等，这种关注点的不同直接决定了你是否在进行投资，所以这是第一层塔，也是最最最基础的部分。
塔层2：正确对待股票价格波动
很多人非常奇怪，为什么正确对待股票价格波动放在了第二重要的位置而非安全边际？我觉得正确对待股票价格波动至少包含两层含义。
第一，股票价格的短期波动由市场投机者决定，这里面包括大部分做短线的散户，所谓的“价值投资”机构（他们进行公司业绩的短期预测，经常错的离谱）；
第二，股票的长期价格波动趋近于企业价值。这里告诉我们较长的时间才能证明所投资公司的价值，而短期即使我们牢牢抓住安全边际的准绳也有可能一无所获。
塔层3：安全边际
最早对于安全边际的说法是4毛钱买1块钱的东西，后来费雪对这个理念进行了升华，用1块钱买未来价值4块钱的东西，这一重大思想转变从分析当下企业价值，变成了分析企业独特的竞争优势，行业天花板，未来的成长空间，行业的进入壁垒，公司管理层的优秀与否。应该说费雪这一步为我们价值投资者打开了新的思路，我们开始去分析商业世界的变化，企业的经营，而非以前那些冰冷的报表。
塔层4：对超级明星的集中投资
这一层我分为两块来理解。
什么是超级明星？首先财务报表方面要足够优秀，有很多指标，比如ROE，净利率，毛利率，定性方面还有护城河，企业管理层等等，至少都是过去的明星，优中选优嘛。
为什么集中投资？大部分人的看法是需要尽量多的投资自己了解的公司，而不是分散投资自己不了的公司，这样安全性更高，而在这里我还有一点自己的看法，集中投资可能也是被动的，并非光是上面说的原因。
我曾经统计过a股回报率较高的公司，3000家上市公司回报率高的仅仅2%-5%左右，这么一算也就只有60-150家公司，再刨去个人能够分析和理解的公司，剩下的估计也就20-30家左右，再配合前面的几点，能够买入的可能又缩小到只有5-10只，因此是不是由于超级明星的稀缺性导致了集中投资值得我们思考？
塔层5：选择性逆向操作
注意最重要的三个字“选择性”。任俊杰先生已经讲了选择的是自己心仪已久的标的，很多人经常是为了逆向操作而逆向，人家往东我就往西，这完全是误解了逆向操作的本质，逆向操作的基础是建立在市场大多数人和少数人价值偏差的认知，在进行逆向操作的时候你要确保自己的价值认知是准确的，而大家是错误的，这里需要我们的视野更远，比如遇到危机我们不妨遐想一下10年以后会如何，这个时候思路可能会更加清晰，否则损失会更惨重。
塔层6：有所不为
书中讲了很多观点，我觉得对我来说核心的一点就是尽量缩小自己的能力圈，我以前也关注非常多的公司，现在我把这个数量极致压缩，要做到这个有所不为非常困难，但总要迈出第一步。很多人被选股困扰，我这次去苏州听课，闲来老师正好说到这个问题，他的方法其实很简单，我们只要知道自己哪些不选，这样你要选择的公司自然也就摆在眼前了，这不正是有所不为嘛？
塔层7：低摩擦成本下的复利追求
很多朋友对这点很不屑，总觉得自己的短线操作水平高，不是不断做t摊销成本，就是来回换马。
这里我有两个问题需要你回答：
第一，你家庭多少资产投入到股票市场？如果全部投入你是否还敢用这类方法进行投机？我先做个回答，我家除掉自住房屋，所有资产均投入市场。
第二，你持有的一个公司是你做t回报率高还是一直持有回报率高？很多人因为做t感到沾沾自喜，回头一看其实公司的股票同期也是大幅上涨，一算下来可能差别并不大。
误读二 、龟兔赛跑的思考
投资的标尺不一样，兔子们比的是100米，这个月的收益，今年的收益，他们的规划是短期的，乌龟虽然跑的慢，但是思考的深度更深，进行的投资布局是按照5-10年为准，持有的年限是以年为单位。我们做投资跑的是马拉松比赛，比收益率的同时还要比寿命，保持快乐的心情，放平心态，做一只缓慢爬行的长寿乌龟岂不是更好？
误读三、边界的思考
我是如何确定我的投资边界呢？主要是两方面：
第一，身边接触到的消费品或者行业，比如家电，餐饮，食品，家居行业；
第二，历史回报率高的公司及行业，可以通过数据统计，比如医药，食品，个别制造业。
要决定边界问题往往并不困难，每个人需要根据自己实际的情况做出决定，当然做出这个决定的难度要高于对边界的界定，这是人性的问题，生怕错过什么是人的天性。
误读四、地上走，空中飞，水里游的思考
你到底想成为哪种人？空中飞的那70%的亏损者（他们是股市大部分追涨杀跌的散户，所谓的价值投资基金），水里游的现代投资理论拥护者（市场有效理论）还是格雷厄姆村的这群幸存者（格雷厄姆派，费雪派，巴菲特芒格派）？作为投资人最开始学习的不该是如何去对企业估值，而是要树立正确的投资价值观，否则你无法做到知行合一，正确的价值观树立以后我们才能正确的使用价值投资的工具和方法，不然说的再多也是徒劳。树立了价值观以后一定要明确自己的投资方法，苏州闲来老师讲课的一句话很有意思，如果你想同时兼具格雷厄姆派和费雪派的投资思想，那你一定会精神分离，正所谓鱼和熊掌不可兼得。
误读五、护城河的思考
1、多样化的护城河。
比如品牌，比如专利，比如低成本，比如高性价比，比如质量好，比如服务好。大部分公司似乎很难同时具有几个类别的护城河，一旦有此类公司，那真是可遇不可求，为什么价值投资者买入并长期持有，正式因为拥有护城河的企业稀缺。
2、清晰可辨的护城河。
似乎判断起来不是那么容易，比如招商银行到底是哪一类的护城河呢？是服务好还是品牌强？高速公路，机场等非竞争产业容易形成明显的垄断和可辨的护城河，这是由于政府造成的；茅台，同仁堂，东阿阿胶有较高的品牌价值，这是因为他们拥有悠久的历史。在国内投资市场似乎很少有专利护城河的公司，而高性价比，低成本的公司倒是不少集中在家电行业，似乎还包括强大的互联网公司，体现在越知名获客成本越低。
3、可以持久的护城河。
如何才能持久似乎也不是一件容易的事情。早期的柯达，施乐；近期的诺基亚，早期的王安，近期的联想。似乎持久的护城河不能和硬件沾边，即使再强大的品牌最后也毫无价值。尤其是这个硬件的需求变化强烈，比如家电里面的彩电屏幕，更清晰的画质，2d-3d-裸眼3d，层出不穷。而空调，抽油烟机似乎需求的变化较为平缓，汽车行业汽油车向电动车的转变，未来谁会胜出？微软的软件系统如今的苹果手机系统似乎持久性更强，硬的不如软的？ 如何确定持久的护城河需要不断地跟踪与思考。
4、难以逾越的护城河。
何为难以逾越？曾经倒下的强者，哪个不是看似拥有强大的护城河，世界排名前列，最后别人没有正面进攻你的护城河，通过挖地道的方式瓦解了美丽的城堡。高的股权回报率和高利润必将吸引其他人不断的进攻城堡，因此护城河似乎需要不断地加强，书中说一个需要不断挖掘的护城河等于没有护城河，如何辨别是不断的挖掘还是不断加强护城河？进入和退出产业的公司数量是否能证明公司的护城河是否难以逾越？公司仍然在不断加强护城河到底是难以逾越还是容易逾越？这些都值得我们深入思考。
误读六、价值管理的思考
判断企业是否是一个价值管理者？
1、资金配置。
企业在不同阶段对于资金的配置决定非常重要，企业发展初期由于对资金的大量需求，和较高的投资回报率，留存利润用于企业发展可能是比较好的选择，企业发展中后期，由于发展增速放缓，利润大量用于分红是一个好的选择，但是现实中很多企业不能正确认识自身的发展阶段，并非所有企业能够成为伟大的企业，对企业自身清晰的认识非常重要。因此通过资金配置我们能够更好的审视一个公司的发展阶段。
2、股票回购。
我之前也谈过不少回购的公司，公司的股价处在低估的情况下，管理层要敢于大胆的回购，有效地提升股东的价值，坚决捍卫股东的利益，不过由于时代的变化，现在出现了很多假借回购抱着其他目的的公司，尤其是一些负债率高或者刚刚上市的公司，在这里面我们要万分小心。回购是好的，但我们要分析背后的原因。
3、收购兼并；4 新股发行。
这两项一般都是一个不好的预兆，收购兼并损毁股东的价值，主要体现在两个方面：第一，过高估计收购目标的价值，付出的成本和收益不成比例；第二，收购后效益不如自身业务，介入新业务需要公司从管理和经营方面转变思路。新股发行摊薄股东权益，巴菲特曾经好几次就自己发行新股购买公司懊恼不已。因此一旦遇到这两类情况我们都要对公司的发展前景持怀疑态度。
5、财务目标；6、有质量的增长。
两者要表达的意思非常近似，衡量公司是否值得投资的前提，并非是销售规模最大的企业，如果企业的规模大但是ROE非常低，实际公司更多的是无效资产，也就是所谓的烧钱机器，我们要寻找的是印钞机而非规模大。规模小ROE高的企业回报率远高于规模大ROE低的企业。投资人不要把两者混淆。
7、信息披露。
很多人看股东年报更多的关注的是公司的盈利状况，其实我们应该转换视角，比如CEO是否关注公司的长期成长，对未来发展的规划是什么？公司对过去一年的总结和反思，前一年公司提到的一些目标完成度如何？公司在行业中的市场地位有没有发生重大变化，整个行业处于什么阶段等等，当然还有公司的财务报表，是否相对过去出现了比较大的变化。
